慧博投研资讯-慧博研报炼金之研报头条精华:何谓成长与价值?-220114

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日期:2022-01-14 18:09:03 研报出处:慧博投研资讯
研报栏目:投资策略  (PDF) 34 页 7,040 KB 分享者:慧博
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研究报告内容
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  一、国内——何谓成长与价值?

  (一)饱受争议的成长和价值“二分法”

  成长和价值最早的分割起源于1992年。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】(1)学术界Fama-French三因子模型诞生,对美国股票市场决定不同股票回报率差异的因素的研究发现,股票的市场的β不能解释不同股票回报率的差异,而上市公司的市值、账面市值比、市盈率可以解释股票回报率的差异。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(2)业界中,巴菲特也在致股东的信中提及,大部分人通常选择将成长和价值对立起来,但两种方法本为一体,许多投资者会将这两种方法交替使用。

  如果用低估值来度量,那么价值投资近似于买入长久期的资产,利率的变化对现金流的贴现也是至关重要的。

  实际利率低犹如一柄双刃剑,一方面低利率下资产价值的现值更高,另一方面现金流增长的潜力也弱化了,两种力量的对峙、相对强弱决定了低估值究竟是成长还是价值的投资逻辑。

  1990年是一个分水岭。

  (二)海内外成长和价值指数的构建方法对比1.国内成长/价值指数的构建和走势。

  国内常见的成长指数和价值指数有国证指数,中证系列(180/380/800)两个大类,综合考虑指数的总市值、成分股个数以及发布时间等,笔者选取国证成长指数(399370.SZ)和国证价值指数(399371.SZ),作为国内成长和价值风格的两个代表性指数。

  根据国证1000风格指数编制方案中的计算方法,成长因子有三个变量:

  1)主营业务收入增长率,此处采用过去3年主营业务收入增长率均值。

  2)净利润增长率,此处采用3年净利润增长率均值。

  3)净资产收益率ROE。

  价值因子有四个变量:

  1)每股收益与价格比率。

  2)每股经营现金流与价格比率。

  3)股息收益率(+) 4)每股净资产价格与价格比率(+)

  从成长/价值行业权重的变迁史来看,没有永恒的、绝对的成长和价值行业。

  2.海外成长/价值指数的构建方法。

  海外市场方面,颇具代表性的是明晟公司构建的全球股票指数,按照入选的上市公司国别看,该指数反映美国市场的情况居多,具有成长/价值等多个口径的分类。国证风格指数构建的价值投资风格特征使用以下三个变量定义:

  1)账面价值与价格比率。

  2)12个月远期市盈率。

  3)股息收益率(D/P)。

  指数构建的成长投资风格特征使用以下五个变量定义:

  1)长期远期每股收益(EPS)增长率。

  2)短期远期每股收益增长率。

  3)当前内部增长率(g)。

  4)长期历史EPS增长趋势。

  5)长期历史每股销售额增长趋势。

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