华泰证券-专题研究:国际粮价大涨与通胀压力测试-210726

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日期:2021-07-26 17:18:05 研报出处:华泰证券
研报栏目:债券研究 张继强  (PDF) 17 页 976 KB 分享者:sup****tz
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研究报告内容
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  核心观点

  近期全球极端气候频发,国际粮食价格大幅上涨令市场关注。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本轮国际粮价上涨受到气候、疫情、金融等因素共同作用。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)近期河南等省市突发强降雨,初步测算对我国粮食安全影响不大,我国三大主粮自给自足,库存消费比处在高位,近年来玉米因市场化改革导致进口有所增加,但仍处在安全范围。国内大豆价格受外部影响较大,主要进口自巴西和美国,恰逢两国均为本次极端干旱的重灾区,国际大豆价格有进一步上涨风险。我们测算大豆价格同比涨10%对CPI的拉动率远小于0.1%,对国内通胀压力影响有限。

  气候、疫情与金融因素助推农产品价格上涨

  去年8月以来国际粮价持续上涨,今年6月全球谷物价格指数同比达34%,涨价原因:一是气候因素。美国和巴西遭遇极端干旱,大豆、玉米、小麦等作物面临减产风险;二是疫情影响。疫情防控措施导致限制外籍劳工入境、港口运转效率降低、粮食运输成本上升、以及农资短缺等问题,给全球粮食市场再添阴霾;三是金融因素。现货市场上预防性屯粮需求大增,期货市场上投机需求强烈,充裕流动性推动下,农产品价格跟随其他商品水涨船高。

  “内外兼修”下,三大主粮保障安全

  于内,我国主要实行最低收购价制度为主,“市场定价,价补分离”为辅的策略,在粮食分配上,明确工业不与人争粮原则。于外,我国对三大主粮采取进口配额制度,过滤外部波动影响。目前,我国三大主粮长期自给自足,供需增长基本匹配。库存消费比处在高位(2020年底为59.4%),对外依存度不足一成。结构上,三大主粮中稻谷小麦较为安全,具有产量高、进口低、库存足三大特征;玉米由于推进市场化改革,近年来产量、库存双降,进口增多,虽处于安全范围,但仍需适当关注。

  大豆风险敞口较大

  一是供需错位,2020年我国大豆自给率不足两成,短期内需求仍存刚性,供给较难提升,产需缺口仍将维持;二是库存较少,在无新增产能情况下仅够维持国内1.4个月消耗;三是高度依赖外部市场,国际大豆价格向国内传导较为通畅;四是进口来源单一,主要为巴西和美国,两国大豆的产量状况和价格走势会对国内豆价造成较大影响。

  通胀压力测试:大豆涨价对CPI影响十分有限

  我们模拟大豆价格同比上涨10%对CPI造成的影响。其一,仅考虑粮食分项的测算结果显示,大豆价格同比上涨10%拉动CPI粮食分项约0.4%,拉动CPI约0.006%;其二,基于更广泛的价格传导的测算表明,大豆同比上涨10%对CPI同比的拉动率仍不足0.1%。综合来看,预计未来一段时间内CPI粮食分项将保持平稳,国际粮食价格上涨对国内通胀压力十分有限。

  风险提示:极端天气扩散超预期、洪涝灾害影响超预期。

  

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