光大证券-太阳纸业-002078-2021年上半年业绩点评:量价提升支撑业绩,关注包装纸景气行情-210831

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日期:2021-08-31 15:07:21 研报出处:光大证券
股票名称:太阳纸业 股票代码:002078
研报栏目:公司调研 朱悦  (PDF) 4 页 307 KB 分享者:xc***1 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  事件:太阳纸业发布2021年上半年业绩,公司实现收入158.13亿元,同比增长51.64%,实现净利润22.38亿元,同比增长137.72%;其中Q2实现收入81.70亿元,同比增长67.55%,实现净利润11.26亿元,同比增长179.27%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  点评:

  公司核心业务非涂布文化纸/铜版纸/牛皮箱板纸实现收入46.7/22.6/43.2亿元,同比增长29.5%/14.3%/27.3%,其中:

  文化纸受益于2H20以来的产能投放及延续至1Q21的价格景气周期,盈利能力明显改善。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)一方面4Q20山东兖州投产45万吨文化纸提供业绩增量,另一方面,3-5月的建党100周年采购提供增量需求,公司基本保持满产满销。同时尽管前期行情中浆价较纸价上涨快速,公司依靠低价浆储备及自制浆产能,仍获得可观的毛利改善,非涂布文化纸/铜版纸毛利率环比2H20提升15/12 pct,下半年至明年春节,公司广西纸浆产能或进一步投放,龙头优势将更为明显。

  木浆系浆纸行业库存存在一定压力,短期行情或偏淡。文化纸价格自3月下旬冲高回落,当前处于历史相对低位,从需求上看,7月文化纸终端需求较6月翻倍至102万吨,但同比仍有所下滑,叠加海外进口文化纸供应、教育“双减”政策或对教辅采购造成一定影响,国内需求有待改善;从库存上看,7月木浆系库存再创新高至820万吨,木浆港口库存170万吨,仍处于盘整状态,短期纸价或仍存压力,叠加Q4南美或有280万吨新增产能预期,短期木浆系行情仍存压力。

  包装纸量价齐升,盈利改善明显。一方面,2021年1月公司老挝80万吨高端箱板纸产能投产,包装纸已占到纸类总产能的44.7%,受益于包装纸稳步回暖的行情及公司规模效益提升,1H21毛利率达到16.51%,环比2H20提升7.8 pct,作为传统文化纸龙头,公司通过向老挝基地延伸,成功做大箱板纸规模,成为公司第二增长曲线。

  包装纸仍是今年景气度最高的纸种,8月龙头涨价函频发或暗示旺季行情开启。8月中上旬,龙头提价3轮,包装纸也再次延续景气周期,我们认为包装纸价格上涨得益于:1)2021年仍存在400万吨废纸缺口;2)包装纸前期并未伴随大宗行情快速上涨,当前价格存在上涨空间;3)海运成本上升对废纸价格形成一定支撑。太阳纸业下半年仍有望享受量价的双重红利,贡献增量业绩。

  依靠行业领先的优秀管理,费率管控持续改善。太阳纸业长期以来对成本管控的重视及管理执行,使得费用成本持续改善,1H21销售费用率/管理费用率为0.37%/1.92%,同比减少0.09/1.43 pct,尽管3月下旬以来纸价逐步走弱,但1H21仍维持毛利率22.76%,同比仅减少1.06 pct,保障了1H21净利率为14.15%,同比增加5.12 pct。尽管公司盈利能力不可避免受到周期扰动,但依靠逐步提升的自制浆比例与行业领先的周转及控费能力,公司仍然维持较高的ROE水平,保障了业绩穿越周期。

  盈利预测、估值与评级:公司作为文化纸龙头,充分受益本轮造纸行情,尽管下半年文化纸行情仍有偏淡趋势,但公司产能扩张及在包装纸、溶解浆上的布局有望熨平部分盈利波动,太阳优秀的管理能力将保证产品动销稳定及费用控制,维持较高水平的产能利用率。我们维持公司21-23年归母净利润预测36.85/42.05/49.59亿元,对应PE为9/8/6倍,维持“增持”评级。

  风险提示:文化纸需求不及预期,包装纸行情持续性差

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