长城证券-兔宝宝-002043-公司深度报告:家具板材行业龙头,装饰材料、成品家具多维拓展-210720

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日期:2021-07-26 16:37:54 研报出处:长城证券
股票名称:兔宝宝 股票代码:002043
研报栏目:公司调研 濮阳  (PDF) 32 页 1,863 KB 分享者:hz***8 推荐评级:增持(首次)
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研究报告内容
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  核心观点

  1、公司简介:家具板材行业龙头,主营装饰材料和成品家具。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020年,公司收入结构中,装饰材料、定制柜类、地板、品牌授权业务、木门、其他分别占63.7%、24.9%、5.0%、3.7%、0.7%、2.0%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  2、装饰材料业务:成立区域分公司,推动多渠道运营

  成立区域分公司,推动多渠道运营,装饰材料增速拐点初现。人造板行业集中度较为分散,根据公司年报,公司作为行业销售规模最大的企业之一,市占率不足5%。2020年装饰材料销售公司已成立九大分公司。各分公司将团队建设、渠道开拓、服务赋能作为重点,落实营销支持前移,协助经销商开发家具厂、装饰公司和工装工程等多渠道业务,加大空白市场开发和下沉乡镇市场。根据公司业绩预测数据计算,2021年上半年剔除裕丰汉唐的本部收入同比增长100%,较2019年同期复合增速31%。

   5大优势打造公司核心竞争力,包括品牌、产品、研发与技术、营销渠道、供应链优势。公司是首批国家林业重点龙头企业,曾获浙江省政府质量奖、中国年度影响力十大环保品牌、中国十大生态板品牌等荣誉。2020年,公司投入大量资金及人力持续进行新产品研发、产品配方优化及生产工艺改进。近几年研发投入和占比逐年增加,公司技术人员达到245人。截至2021年6月,公司已在全国建立了3000多家各体系专卖店,营销网点遍布全国各地。

  以加工中心为支点,加速推进易装门店落地。公司2020年度将易装业务作为重点战略项目,狠抓运营提升和终端落地。门店端全年共营建易装店350家,截止2020年末共632家;加工端共签订合作柜体加工中心58家,门板工厂18家。2021年,公司将加速推进易装门店落地,以加工中心为支点,打造最佳服务半径的全国销售网络和加工中心服务体系。

  辅料产品结构体系日益完善,品类逐步延伸。2020年,公司装饰材料业务中,其他装饰材料收入7.36亿元,同比增长17.20%。公司目前的辅料业务涉及胶粘剂、木皮、涂料、顶地辅材、五金等领域,基本覆盖了装修施工中除水电材料之外的所有辅料产品。

  3、成品家具业务:零售+工程双轮驱动

  2020年,公司成品家居业务全年实现收入19.89亿元,同比增长327.86%,主要产品包括柜类、地板、木门,收入占比分别为81%、16%、2%。其中裕丰汉唐实现营收14.43亿元,净利润为1.26亿元。公司的成品家居业务主要有地板、木门、全屋定制等产品。公司坚持打造木作一体化,零售+工程双轮驱动的发展战略,发展以兔宝宝品牌的零售渠道体系和裕丰汉唐的工程道体系。

  成品家居业务紧紧围绕衣橱柜、地板、木门产品,依托兔宝宝品牌优势和裕丰汉唐的客户资源,打造“零售+工程”双轮驱动战略。2020年全年工作主要为以下几点:整合团队资源,优化销售渠道、助力裕丰汉唐,加快成品业务工程渠道布局、加强团队建设,提升供应能力。

  零售业务:依托兔宝宝品牌优势,拓展全屋定制、木门、地板等品类。2020年,剔除裕丰汉唐,公司本部成品家居收入5.46亿元,同比增长18%。兔宝宝木门在各方面走在家具行业的前列,多项技术获国内专利,从选材、油漆、工艺、技术等方面,都拥有行业领先的优势。兔宝宝全屋定制采用环保基材,推行5D健康魔方定制系统,融合健康与空间,创造出一种从产品、功能、设计到心境家具的健康生活方式。

  工程业务:收购裕丰汉唐剩余25%股权,近期业绩快速增长。裕丰汉唐于2020年1月纳入兔宝宝合并报表范围,作为成品家居业务板块重要的新增力量,公司完善了成品家居业务的渠道布局。2021年6月,兔宝宝投资公司拟以人民币25,000万元受让漆勇及赵越刚持有的裕丰汉唐25%的股权,受让后合计持股比例达到95%。

  4、推出员工持股、股份回购:优化激励机制,展示股东信心。1)员工持股:2020年11月,第一期员工持股计划过户完成,拟受让回购股票的价格为每股5.25元,涉及受让股票数量为1549万股,参加总人数不超过240人。2)股份回购:截至2021年6月23日,公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份数量为30,834,221股,占公司目前总股本的3.98%,支付的总金额为人民币2.99亿元,公司本次回购公司股份已经实施完毕。

  5、投资建议:家具板材行业龙头,装饰材料、成品家具多维拓展,首次给予增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到6.8、8.9、11.4亿元,同比增长69%、30%、28%,对应估值12、10、7倍。人造板行业集中度较为分散,公司作为行业销售规模最大的企业之一,市占率不足5%。公司成立区域分公司,推动多渠道运营,装饰材料增速拐点初现。公司以加工中心为支点,加速推进易装门店落地。公司成品家具业务,零售+工程双轮驱动。公司推出员工持股、股份回购;优化激励机制,展示股东信心。

  6、风险提示:行业竞争加剧;易装业务拓展不及预期;裕丰汉唐业绩表现不及预期;装饰材料渠道拓展情况不及预期等。

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