中泰证券-喜临门-603008-掘金床垫成长赛道,自主品牌零售高增-210729

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日期:2021-07-30 13:51:54 研报出处:中泰证券
股票名称:喜临门 股票代码:603008
研报栏目:公司调研 郭美鑫  (PDF) 3 页 449 KB 分享者:陈**书 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:喜临门发布2021年半年度报告。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于2021年起晟喜华视不再纳入并表范围,剔除并表影响后,公司2021年半年度实现营收31.07亿元,同比增长67.7%,较19H1增长57.7%;实现归母净利润2.18亿元,同比增长1387%,较19H1增长90.2%;实现扣非净利润1.78亿元,剔除影视影响同比增长2613%,较19H1增长75%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)单季度看,剔除并表范围变动影响,21Q2实现营收18.6元,同比增长50%;实现归母净利润1.33亿元,同比增长51%;实现扣非净利润1.34亿元,同比增长53.7%。公司整体业绩如期高增。

  加大品牌端投入和产品研发,规模效应释放盈利能力上行。1)利润端:21H1公司实现毛利率30.98%(+1.09pct.),考虑会计准则变动和剥离影视业务影响,还原后同口径下毛利率35.17%,较19H1提升1.96pct.;21H1公司实现归母净利率7.00%(+4.85pct.),同口径下较19H1提升1.18pct.,其中21Q2单季度归母净利率7.19%,同环比均有所提升,规模效应逐步体现。2)费用端:21H1销售费用率15.92%(-0.28pct.),加回部分运费后同口径下销售费用率20.11%(+3.91pct.),主要系广告及电子商务费用提升;管理费用率6.51%(-1.57pct.);研发费用率2.44%(+0.41pct.);财务费用率0.83%(-1.63pct.)。

  分业务看,国内自主品牌零售业务高歌猛进。1)自主品牌零售业务2021年上半年实现收入19.92亿元(+107%),较19H1增长98%,21Q2营收12.2亿元(+73%),较19Q2增长111%。分品牌看,上半年MD&夏图收入3.2亿元,同增70%,喜临门品牌收入16.7亿元,同增117%。2)工程业务21H1营收2.01亿元(+8%),较19H1下滑7%,Q2增长提速;3)代加工业务21H1营收9.14亿元(+30%),较19H1增长23%,Q2增长边际回落。聚焦零售业务看,在去年单二季度收入恢复28%增长的高基数下,公司21Q1/21Q2单季度OBM零售业务营收同比增长205%/73%,实现高质量增长。展望下半年,自主品牌零售业务有望延续高增态势,品牌市场份额将稳步提升。

  分渠道看,线上线下齐发力,全渠道销售网络成型。1)OBM线上:2021H1公司线上渠道实现收入4.22亿元(+87%),Q2增长45%。公司电商业务继续发力,“6·18”战绩优秀,取得天猫卧室家具、京东床垫类目总销量第一名。在保持传统电商渠道优势的同时,紧跟直播营销新模式,开设抖音等渠道,发掘线上新增量。2)OBM线下:2021H1公司线下渠道实现收入15.70亿元(+114%),Q2增长82%。高增长核心受益于渠道下沉、配套率提升及客单值提升。渠道端看,上半年合计净增门店374家,其中,喜临门专卖店共2476家(+236家),喜眠分销专卖店898家(+98家),M&D及夏图专卖店543家(+40家)。以线下专卖店和线上平台为核心、分销店社区店为补充的“1+N”全渠道销售网络逐步成型。

  投资建议:公司专注家具主业,打造自主品牌和全渠道销售网络,有望稳健增长。我们预期公司2021-2023年销售收入为71.1、84.1、97.7亿元,同比增长26.5%、18.2%、16.2%,实现归母净利润4.8、6.0、7.4亿元,同比增长54.7%、24.6%、22.4%,EPS为1.25、1.56、1.91元,维持“买入”评级。

  风险提示:地产景气程度下滑风险、费用投入超预期风险、行业竞争加剧风险

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