光大证券-招商蛇口-001979-2020年度业绩及2021年一季度业绩点评:财务优势明显,拿地强度提升-210511

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日期:2021-05-11 22:54:00 研报出处:光大证券
股票名称:招商蛇口 股票代码:001979
研报栏目:公司调研 何缅南  (PDF) 3 页 305 KB 分享者:wing******622 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:公司近期发布2020年度报告和2021年一季报。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1)2020年,公司实现营业收入1296.21亿元,同比增长32.71%;实现归母净利润122.53亿元,同比减少23.58%;2)2021年一季度,公司实现营收126.72亿元,同比增长7.42%;实现归母净利润6.7亿元,同比增长24.25%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  点评:销售逐步提速,财务优势明显,拿地强度提升,大额减值准备影响利润率

  1)销售逐步提速:2020年,公司实现销售金额2776.1亿元,同比增长25.91%;销售面积1243.5万平,同比增加6.34%,销售均价约22324元/平;2021年一季度,公司实现销售金额723.2亿元,低基数下同比增长100.3%,实现销售面积314.3万平,同比增长111.6%,签约均价约23010元/平(对比2020年一季度约24310元/平,基本维持稳定水平)

  2)“三道红线”绿档,拿地强度提升:2020年末,公司剔除预收账款后的资产负债率为58.54%,净负债率为28.81%,现金短债比为1.23,均符合“三道红线”要求;2020年公司综合融资成本为4.7%(对比2019年为4.92%); 2020年公司新增土储建筑面积1625万平,同比增长14.18%;拿地面积/销售面积比值约130.66%(对比2019年约121.68%);总地价1516亿元,同比增长约55.4%;拿地金额/销售金额比值约54.61%(对比2019年约30.66%)。

  4)严厉调控、结算结构及大额减值共同影响利润率:2020年,公司毛利率为28.69%(相比去年同期下降5.1个pct.),同时进行了大额资产减值准备计提,导致净利润下降至9.5%(相比去年同期下降6.9个pct.)。我们认为公司2020年度结算毛利率和净利润率均出现明显下降,一是由于2017-2018年高价土地项目进入结算周期,二是由于近期严厉的房地产调控政策和限价政策,短期遏制了行业整体盈利水平,公司计提了较大额度的资产减值准备。2021年一季度公司毛利率为26.3%,与去年同期相比微升0.71个pct.,或为结算结构变化导致,目前尚难确定毛利率水平已见底回升,仍待进一步观察。

  盈利预测、估值与评级:近期房地产行业调控力度较大,银行实施贷款集中度管理,我们下调2021-2022年预测归母净利润为147.36亿(下调21.53%)、166.49亿(下调19.00%),新增2023年预测归母净利润为186.12亿;公司销售逐步提速,信用优势明显,拿地强度提升,当前股价对应2021-2023年预测PE估值为6.5/5.8/5.2倍,如按40%派息比例计算(2020年为41.4%)对应股息率约为6.4%、7.2%、8.1%,估值和股息率具备吸引力,维持“买入”评级。

  风险提示:房地产行业调控政策严厉程度和持续时间或超预期;销售进度受限于银行贷款集中度管理或不及预期;项目施工和结算进度或不及预期。

  

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