华泰证券-PPI冲高但CPI温和-210511

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日期:2021-05-11 16:28:07 研报出处:华泰证券
研报栏目:宏观经济 张继强,芦哲  (PDF) 7 页 462 KB 分享者:pei****99
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  核心观点

  4月CPI同比0.9%,走高0.5个百分点,PPI同比6.8%,走高2.4个百分点。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】CPI涨幅相对温和,受食品与部分服务价格压制,核心商品类别成本转嫁在逐渐发生,预计年内先升后稳、高点可控在3%的政府目标内。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)PPI继续冲高,当月上游生产资料涨幅收窄或系美元指数回落,下游除食品外的生活资料涨幅继续扩大,预计PPI年中见高点,三季度或维持高位,四季度压力渐缓。对于股市,短期规避成本转嫁能力弱的传统制造业板块,对于债市,关注通胀环境的政策组合,有可能财政继续不积极+货币略收敛=曲线平坦。

  CPI涨幅温和,食品与服务降温通胀压力

  4月CPI同比0.9%,走高0.5个百分点;CPI环比-0.3%,弱于季节性。核心CPI同比0.7%。CPI涨幅仍对温和且符合市场预期(Wind一致预期),主要受食品与部分服务价格压制,而核心商品类别成本转嫁在逐渐发生,核心CPI环比运行到历史区间上沿。总体反映出,国内消费在积极恢复但传统服务类消费未至正常化,部分商品领域成本压力依然突出并尝试转嫁。

  PPI继续冲高,耐用品成本转嫁相对明显

  4月PPI同比6.8%,走高2.4个百分点;PPI环比0.9%,涨幅收窄0.7个百分点,但仍处高位。上游生产资料环比涨幅收窄,其中黑色金属涨幅领先、建材涨幅扩大,系与美国地产开工走强、国内钢铁限产等有关,有色金属涨幅收窄但仍保持较快涨势,受近期全球低碳转型带来的预期提振,能源价格涨幅居后,系全球疫情反扑与OPEC+增产计划导致国际油价阶段性回调。下游除食品外的生活资料涨幅扩大,尤其是耐用消费品成本转嫁相对明显。

  CPI展望:先升后稳、高点可控

  年内CPI走势由核心通胀回升、猪价回落与能源价格变化叠加,预计先升后稳、高点可控在3%的政府目标内。CPI篮子可拆解为食品+能源+核心商品+服务,其中,(1)服务业价格随着疫苗接种率提高,回暖趋势明确但节奏缓慢;(2)核心商品类价格随着终端消费好转而存在成本传导,但下游消费行业竞争充分弱化成本转嫁效率;(3)油价走势仍存变数,短期欧美疫情缓解、出行改善将提振原油需求,同时页岩油产能仍缺位,下半年供给弹性有望改善;(4)生猪产能继续恢复,年内猪价对CPI压制效果将持续体现。

  PPI展望:年中高点、年底缓压

  年内PPI走势取决于国际大宗商品价格变化与基数效应,下半年基数回升是明牌,大宗商品涨势是关键、预计环比将明显收敛,对应PPI同比年中见高点,三季度仍或维持高位,四季度压力渐缓。具体而言,金融属性看,全球流动性(M2)拐点在3月已出现,经验外推大宗商品涨势有望在年中左右开始放缓;商品属性看,短期美国财政刺激效应还在释放,而资源国疫情反弹,供求错位压力仍存。下半年美国消费或由商品向服务转移、我国地产政策压抑效应有望显现,资源国疫苗接种率亦在提升,供求矛盾有望边际改善。但仍需要关注美国基建计划推进情况与国内降碳政策的设计与执行。

  风险提示:钢铁限产超预期、资源国疫情持续。

  

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