长城证券-非银行金融行业关于东方财富2021H1中报业绩的点评:业绩超预期,股权激励助力公司长远发展-210725

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日期:2021-07-26 18:53:27 研报出处:长城证券
行业名称:非银行金融行业
研报栏目:行业分析 刘文强  (PDF) 7 页 908 KB 分享者:bo***i 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件

  东方财富公布2021H1业绩,公司表示紧紧围绕整体战略目标,进一步构建和完善互联网财富管理生态圈,强化研发科技投入,充分利用大数据、人工智能等技术,增强用户体验和黏性,进一步满足用户财富管理需求,提升公司整体服务能力和水平。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期内,公司证券业务及金融电子商务服务业务实现快速发展,数据显示营收同比增速为73.17%,归母净利同比增速为106.08%,基本EPS为0.36元,同比增速为89.47%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  Q2业绩超预期

  受前期市场波动影响,基金发行有所放缓,近期回升趋势抬头。市场数据显示,2021H1全市场基金发行量为15,833.17亿元,同比增速为45.83%,Q2的同比增速21.69%,环比下滑-48.62%,主要系市场波动所致。其中,2021H1主动权益型基金发行量约为9,320.98亿元,同比增速104%;其中,2021Q2主动权益型基金发行量约为2,105.33亿元,同比增速21.97%。因此,公司申购、赎回手续费实现大幅增长,并且公募基金存续规模同比有所提升,佐证机构化大时代来临公司是核心受益者。成交量方面,2021H1累计日均股基成交量为9807.81亿元,同比增速为21.17%;2021Q2累计日均股基成交量为9426.89亿元,环比增速为-7.60%。市场两融数据余额数据逐渐突破,截止2021H1同比增速为53.33%;2021Q2环比增速加快,增速为7.82%,近段时间以来逐渐创新高,有望继续突破。

  总体看,公司单季度净利润释放逐呈现新高趋势。2021Q2归母净利润同比、环比增速分别为94.31%、-4.93%。2021Q1归母净利润同比、环比增速分别为118.67%、38.43%;2020Q4归母净利润同比、环比增速为216%、-13.17%。

  利润率保持提升趋势不变。2020年、2021Q1、2021H1公司归母净利占营业总收入为58%、66.12%、64.46%。占比方面,证券业务占比呈现出持续下滑态势,2021H1证券业务收入占比为55.76%,而营收占行业营业收入比重为1.39%,进一步提升;非证券业务营收占比进一步提升,2021H1营业收入(主要为电子商务)占比为44.13%。

  受益市场活跃,环比增速基本稳健

  2021H1金融电子商务、其他业务收入(主要为证券行业收入)的同比增速分别为109.77%、55.73%。2021Q2营业收入及其他业务收入(金融类)的同比增速分别为86.89%、68.32%;环比增速分别为-17.60%、16.65%。

  证券业务拆分看,2021H1利息收入、手续费及佣金收入同比增速分别为55.63%、50.53%,2021Q2利息收入的同比、环比增速为69.05%、25.53%。手续费及佣金收入同比、环比增速区间分别为67.97%、12.90%,同比数据显示较2021Q1均有所提升,较2020Q4均有所下滑;较2021Q1环比数据均有显著提升。

  2021H1公司两融业务融出资金较年初+23.9%至364.16亿元,对应市占率较年初提高0.23PCT至2.04%,国际业务融出资金较年初增长879%至37.36亿元

  基金投顾试点牌照获批,财富管理业务转型升级可期

  金融电子商务服务业务实现收入23.97亿元,同比增长109.77%。截至2021H1,共上线146家公募基金管理人10,863只基金产品公司互联网金融电子商务平台共计实现基金认(申)购及定期定额申购交易179,899,847笔,基金销售额为9,753.04亿元,同比增速为71.60%;其中非货币型基金共计实现认/申购(含定投)交易153,232,360笔,销售额为5,336.26亿元,同比增速为84.03%。天天基金服务平台日均活跃访问用户数为337.99万,其中,交易日日均活跃访问用户数为424.65万,非交易日日均活跃访问用户数为175.68万。

  近段时间以来,第二批基金投顾试点陆续落地。此前,东财上线独家投顾超市,实现全程定制委托。今年6月公司官宣进行组织架构调整,取消“证券期货事业群”及“基金事业群”,成立“财富管理事业群”。预计公司获得基金投顾牌照,有望与天天基金、东财基金等进一步形成闭环,进一步促进公司财富管理转型升级。未来在基金投顾产品创设、投顾及客户资产配置方面有望大幅度提升。

  规模效应逐渐显现,研发投入持续增强

  营业总成本/营业总收入呈现下降趋势。2021H1公司销售费用2.96亿元,同比增长33.59%,主要因公司进一步加大品牌宣传推广力度;占营业总收入比为5.12%,同比下降1.51PCT。管理费用8.14亿元,同比增长27.09%,占营业总收入比为14.08%,同比下降5.10PCT。财务费用0.07亿元,同比下降85.73%,主要系利息收入同比增加;占营业总收入比为0.11%,同比下降1.28PCT。本期研发费用2.76亿元,同比增长111.17%,占营业总收入的4.78%,同比提升0.86PCT。2021H1,公司紧紧围绕整体战略目标,进一步构建和完善互联网财富管理生态圈,强化研发科技投入,充分利用大数据、人工智能等技术,增强用户体验和黏性,进一步满足用户财富管理需求,提升公司整体服务能力和水平。

  研发投入平稳,公司互金平台与金融牌照优势有望持续共振。公司的互联网引流优势无与伦比,着力打造财富生态圈,有效实现了基金代销-零售证券-财富管理的转型升级。全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的愿景。公司互联网券商具备成本优势,客户资源优势不断兑现。在推进全面注册制改革的政策背景下,随着行业交易制度不断优化、证券化率提升及居民资产配置拐点的到来,如未来试点及推行的“T+0”制度、20%涨跌幅的不断放开及融券业务发展等,预计经纪及两融等核心业务市占率提升趋势不变,以及后续基金投顾资格可能落地等提升带来阿尔法机会凸显,民营基因有效提升公司治理水平,业绩增速将有望持续高于传统券商。此外,当前,东财同A股Fintech公司估值对比具备优势。

  股权激励授予价格基本与市场交易价齐平,彰显公司稳健发展信心

  此次公司宣布激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为5,000万股,约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.48%。首次授予的对象总计818人,主要包括董事、高管、中层管理人员、技术(业务)骨干人员及董事会认为需要激励的其他人员。

  此次,激励计划授予限制性股票的考核年度为2021-2023年3个会计年度,考核目标位以2020年净利润为基数,2021年净利润增长率不低于40%、2022年净利润增长率不低于80%、2023年净利润增长率不低于120%。此次,激励计划限制性股票的授予价格为34.74元/股,确定的主要依据为不低于股票票面金额且不低于本计划草案公告前1个交易日公司股票交易均价34.74元及计划草案公告前20个交易日公司股票交易均价32.30元二者中较高者。

  打造研究院彰显补足公司短板决心,寻求下一增长极

  在证券业务内部,资管等业务总体属于萌芽状态,是公司过去的基金销售和证券业务两条腿走路战略的结果呈现,但未来想象空间巨大。数据显示,2021H1年,东方财富的投资咨询业务仅实现净收入315万元,资管业务165万元,远低于证券经纪业务净收入19.09亿元;营收贡献占比分别为0.05%、0.03%及33.01%,同比占比均有所下滑。

  而公司重金打造研究院,是公司高管调整后的又一重大布局,基本在预期中。我们认为,彰显了公司高层补齐短板的决心与定力,提升研究院的投研定价能力,是大力发展资管业务的重要举措,未来与东财基金、天天基金等进一步打通服务体系值得期待。正如公司管理层所言,公司理想的生态是东方财富构建的财富管理生态圈,能够满足用户理财需求、交易需求、资讯需求、数据需求等,看好公司的“二次创业精神”,积极探求下一增长极。

  此外,正如公司管理层所指出的,公司不做大而全,不盲目求大、求全。我们认为,未来不排除,会在其他机构业务板块加大投入与战略转型,补足业务短板,向更高阶迈进。

  估值与投资建议

  我们认为,公司发行可转债募集资金用于信用交易业务,扩大融资融券业务规模;用于扩大证券投资业务规模,以提高公司市场竞争力。公司海外布局将为东财带来业绩增量,东财国际更名为哈富证券,标志着公司进军海外市场。前期公司公告拟发行10亿美元债券用于补充境外子公司资本,预计随着监管对海外投资限制的放宽,居民的海外资产配置比例有望进一步提升。

  我们假定市场A股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率等总体平稳,利润率分别为63%、63.5%、63%,公司的股基市占率及两融市占率稳步提升,经纪业务佣金率及两融费率总体平稳,我们预计公司2021、2022、2023年的摊薄EPS分别为0.75、0.97、1.21元,对应的PE为45.35、35.27、28.16倍,维持“买入”评级。

  风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;IPO过快对股市流动性冲击风险;股市系统性下跌风险;基金发行放缓风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险;管理层变动影响风险;资管业务发展不及预期风险;基金代销市占率下滑风险;传统业务市占率提升不及预期。

  

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