银河证券-大类资产配置专题:从贵州茅台和比特币的表现看大类资产配置逻辑-210224

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日期:2021-02-24 14:20:34 研报出处:银河证券
研报栏目:宏观经济 刘丹  (PDF) 15 页 882 KB 分享者:fzl****gc
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  核心观点:

  近期市场表现观察及深层次逻辑分析。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020年以来,全球宽松周期下,以贵州茅台为代表的股市核心资产以及比特币为代表的类货币资产格外强势及活跃,而且呈现高度的相关性。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)主要逻辑符合我们年度策略报告提出的货币宽松周期下资产再定价逻辑,而资产再定价核心在于寻找稀缺性,我们提炼出全球范围宽松周期资产再定价核心三大稀缺要素:类货币的供给稀缺、技术的稀缺、市场的稀缺。

  贵州茅台-涵盖三大稀缺要素。“酱香型科技”的独一无二,意味着其造酒技术的壁垒强;茅台拥有的市场相对于其有限的供给似乎是无限的;同时茅台老酒具有价值储藏抗通胀的特点。

  2013年以后贵州茅台与纳指估值均呈现趋势抬升。2013年传统工业体系供给过剩和全球总需求不足的问题突出:全球范围来看,美国高科技企业的盈利能力和成长性体现出稀缺价值,市场给予更高的溢价,美科技股的估值水平趋势性抬升;全球总需求回落,贵州茅台在中国经济下行尤其是制造业整体下行趋势下,其技术、市场优势在中国股市中稀缺性凸显,因此表现出与美国科技股相似的估值趋势。

  2018年以后中国经济结构新发展格局特征,茅台的稀缺价值有所弱化:2018年以来我国经济结构有所转变,技术引领供给创造需求,带来新兴成长领域景气度提升,贵州茅台表现相比之下不再如此傲人。

  比特币加速上涨在于货币属性的强化。2020年以来全球流动性超宽松,资产配置中对冲货币贬值的需求增大,比特币的供给稀缺和去中心化特征,以及作为交换媒介与支付等方面的认可程度提升,使其在货币超发环境下,投资价值凸显。近期比特币在可兑换、可支付、可交易等方面均取得更大的进展,货币属性强化,多家金融机构和机构投资者的加入,使比特币由散户主导的边缘资产越发接近成为主流资产。

  比特币价格的上涨加速,尽管供给稀缺,但市值快速膨胀推升风险。如果投资比特币以替代美元,未来比特币增长的空间也并不是没有天花板,随着美联储资产规模与比特币市值比值不断的下降,风险快速增加,美联储资产规模和美M2规模分别为比特币万亿美元市值的7.14倍,18.6倍,达到了历史极低水平。尤其需要关注潜在的政策风险。比特币由于交易量有限,持有者集中,价格波动风险会非常大。2021年2月22日晚间受耶伦“比特币是一种“极度低效,高度投机”的资产“影响比特币大幅波动。

  大类资产配置观点。2021年货币宽松仍将延续,即使疫情后时代,全球央行的宽松力度边际放缓,但货币政策的退出是渐进的,全球范围的低利率水平仍将维持,市场风险偏好不会受到太大影响,但经济复苏市场关注焦点转向基本面,大宗商品价格仍处于较优的上升通道。从股债性价比来看,近期经济复苏及通胀预期推升美债收益率快速抬升,超高估值的权益资产有调整压力,经济复苏主线将更有利于顺周期行业和受疫情影响前期滞涨的板块。与高估值的权益资产表现相类似,比特币和贵州茅台股价也将面临阶段性的调整风险,但不否认仍然是长周期的优质资产。

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