华泰证券-财政边际宽松,基建支出率先发力-210917

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日期:2021-09-17 23:36:22 研报出处:华泰证券
研报栏目:宏观经济 刘雯琪,易峘  (PDF) 6 页 498 KB 分享者:ybh****tc
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  2021年8月财政数据点评

  2021年8月财政由盈余转为扩张,单月的赤字幅度今年以来首次超过去年同期。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】房地产周期降温带来赤字的“被动扩张“不容忽视,不过,支出端基建项目也有所发力。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)汇总一般公共预算赤字及政府性基金赤字,8月录得广义财政赤字8,192亿元,超出2019年/2020年8月的4671亿元和7430亿元(图表1和2),这是今年以来单月财政扩张力度首次超过去年同期。累计来看,1-8月广义财政赤字扩大至1.08万亿元,较去年同期减少2.92万亿元。此外,8月末财政存款增加1,724亿元至6.2万亿元,但同比增速从上月的20.2%放缓至11.7%(图表5)。

  8月一般预算收入和政府性基金收入增速均有所放缓,财政赤字“被动”扩张。8月一般公共预算收入同比增速2.7%,两年的复合增速从上月的7.4%下行至4.0%(图表3)。税收、非税收入均放缓——8月税收收入同比增速从上月的12.9%回落至8.1%,两年复合增速为7.6%;同时,非税收入同比增速放缓至-19.8%,两年复合增速下行至-11.1%。政府性基金收入亦下降,8月政府性基金收入同比下降14.4%(上月为上升2.5%),两年复合增速从7月的6.8%减速至-4.0%。

  1)剔除基数影响后,增值税收入增速加速,但所得税收入显著放缓,可能是部分由于中下游企业盈利承压。以两年复合增速衡量,8月增值税收入增速从上月的2.6%上行至6.1%,但企业所得税增速大幅下行至3.0%,对比上月的13.4%。另一方面,8月消费税增速从上月的4.1%显著回升至11.4%(图表6)。

  2)个人所得税仍快速增长。8月个税收入的两年复合增速为16.3%,较7月的18.9%小幅下行。

  3)土地成交低位再降温,拖累政府性基金收入。8月上海、杭州、天津等多地发布公告,延后土地集中出让时间,主要是为了限制土地出让的溢价率。由此,8月国有土地使用权出让收入同比增速从上月的0%大幅减速至-17.5%,土地成交价款(开发商口径)同比增速则从上月的-2.4%进一步跌落至-10.5%(图表4)。另一方面,以两年复合增速衡量,8月房产税同比增速亦从上月的15.7%下降至0%,土地增值税、耕地占用税和城镇土地使用税等房地产相关税收增速均放缓,指向土地出让市场降温。

  财政支出小幅加快,并重点倾向基建投资。8月一般公共预算/政府性基金支出同比增速分为为6.2%/-9.7%,两年复合增速分别为7.5%/8.9%,较7月的6.1%/2.5%双双加快(图表3)。分类来看,8月一般公共预算支出中,基建相关支出(农林水事务、交通运输)增速分别从7月的-5.0%和-26.7%大幅加快至5.6%和11.6%(两年复合增速),同时,科学技术、社会保障等领域的财政支出也有所加快,显示政策继续支持高科技行业和民生。另一方面,教育和卫生健康的领域财政支出增速小幅放缓,但仍保持较快增长(图表7)。

  8月财政数据显示财政边际宽松、且基建项目开始发力,但其中“被动扩张”因素不容忽视,要实现较好的稳增长效果仍需政策进一步“托底”。如我们在报告《消费大幅降速;稳投资政策仍待发力》(20210915)中提到,近期内需增长面临较大的下行压力,基建投资或率先发力,但考虑到其回升幅度有限、且外需开始筑顶,政策仍需要进一步宽松才能有效托底增长。我们预计年底前货币政策端还将迎来一次降准,同时财政政策将继续加强逆周期调节、并辅以监管政策的相应调整。

  风险提示:政策调整滞后,内需下滑过快。

  

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