国海证券-科锐国际-300662-加速成长,拾级而上,掘金灵活用工-220117

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日期:2022-01-17 23:27:09 研报出处:国海证券
股票名称:科锐国际 股票代码:300662
研报栏目:公司调研 芦冠宇  (PDF) 45 页 1,121 KB 分享者:别**我 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  ◆猎头起家,灵工为重的人服龙头,灵工业务有望延续非线性高增长。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】科锐国际以猎头起家,招聘能力强,先发优势显著,并已完成全产业链布局,成长为以灵工为重的国内人服龙头。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司灵工业务体量尚小(仅覆盖7大类岗位,在管灵工3万余人),目前灵工业务供不应求,正处于加速增长的黄金阶段;公司灵工营收近6年复合增速48.9%,2021H1增长持续提速至80.6%;未来伴随效率提升、能力边界扩展、岗位横向扩充及纵向深耕,灵工业务有望延续非线性高增长。

  ◆灵活用工行业空间广阔,渗透率提升空间大。灵活用工弹性更足,具备企业价值落地刚需+降本节税+转移风险三重商业价值,能有效匹配用工企业和求职者的需求并提升社会供需匹配效率。预计2022年国内灵活用工突破万亿市场,灵活用工正步入以渗透率提升为主要驱动的高景气周期,中国灵活用工行业渗透率不足1%,对标同期海外成熟市场渗透率(美国、日本、欧盟),具有3-10倍的提升空间。未来受益于企业规模扩大、管理能力提升、人力成本刚性上涨以及人口红利逐渐消失,社会灵活用工需求将得以充分释放,灵活用工成长空间非常广阔。

  ◆竞争格局优且分散,龙头壁垒深厚加速集中。行业混战基本结束,现已逐步成长出科锐国际、万宝盛华、人瑞人才等龙头企业;竞争格局依然高度分散,2020年三家市占率之和仅5.6%。三家龙头各有所长,正面竞争较少,经长年深耕已形成较好的品牌口碑,并积累起庞大优质的B端客户资源和C端候选人池,具备资金、合规优势,先发优势显著,壁垒深厚。未来伴随灵工市场需求持续旺盛,龙头将持续筑深壁垒,市场份额将有望加速集中。

  ◆科技赋能主业彰显战略领先+前店后厂运营模式彰显组织领先,持续提升运营效率、触达能力,夯实招聘能力,打造核心竞争力。在人管人,大而分散,业务呈滚雪球式增长的行业特性下,面对广阔的市场空间,探讨企业的能力边界至关重要。科技投入提升运营效率、触达能力,夯实招聘能力是人资龙头企业的必经之路,更是行业竞争走向下半场的决胜关键。我们认为在国内专注于灵活用工的人资企业龙头中,科锐是少有的兼具资金实力、战略魄力、执行力的企业,不断完善“服务+技术+平台”生态模式,通过加码科技投入开发旗下四大技术平台(垂直招聘平台、产业互联平台、企业招聘官方小程序、SaaS技术平台),聚合行业资源,扩展能力半径,链接长尾客户;截至目前,四大技术平台协同效应渐显,阶段性成果可观。

  ◆盈利预测和投资评级:我们看好公司灵活用工的高增长潜力,未来业绩增长主要来源于灵工业务持续高增长,猎头、招聘流程外包业务稳定增长;同时,科技赋能三大主业,链接长尾客户,有望提升规模效应,降本增效。基于上述,我们调整公司盈利预测,预计2021/2022/2023年营收为68.86亿元/105.01亿元/156.94亿元,同比增速75.1%/52.5%/49.5%,实现归母净利润2.55亿元/3.37亿元/4.39亿元,同比增速37.0%/32.0%/30.2%,对应动态PE:45/34/26x,给予“买入”评级。

  ◆风险提示:管理边界和瓶颈风险;垫资引发的现金流风险:大客户业务波动风险;猎头顾问人才流失风险;疫情反复风险;海内外市场、国内外公司并不具备完全可比性,对标的相关资料和数据仅供参考。

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