浙商证券-水井坊-600779-2021Q2业绩点评报告:费用前置造成利润不及预期,下半年将轻装上阵-210725

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日期:2021-07-26 18:57:33 研报出处:浙商证券
股票名称:水井坊 股票代码:600779
研报栏目:公司调研 马莉  (PDF) 4 页 499 KB 分享者:que****uo 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件

  水井坊2021H1公司营业收入为18.37亿元,同比增加128.44%;归母净利润为3.77亿元,同比增加266.01%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2021Q2收入为5.97亿元,同比增加691.49%;2021Q2归母净利润为-0.42亿元,同比增加52.05%(减亏0.46亿元)。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  投资要点

  21Q2收入端表现稳定,费用前置造成利润不及预期

  收入端来看:表现稳定,产品结构稳步升级。在业绩低基数下,21Q2收入端表现稳健,其中以水井坊品牌为主的高档产品收入5.68亿元(+812.88%);以天号陈、系列酒为主的中档产品收入0.27亿元(+111.96%),受益于产品结构升级,21Q2公司毛利率较去年同期增长12.40个百分点至83.49%,由于公司已完成21财年业绩目标,因此21Q2业绩在一定程度上是在为22财年业绩蓄力。

  利润端来看:不及预期,背后暗含轻装上阵逻辑。2021Q2公司利润端表现略不及预期,主因费用较往年高——21Q2销售费用率和管理费用率分别为52.72%、17.37%,而这背后原因是费用前置问题——1)销售费用方面,公司今年将“消费者培育”、“高端化”等方面列为重点工作,为迎接新财年的到来,公司将央视广告费/高尔夫、网球大师赛赞助/高端品鉴会/国家宝藏费用投入等相关销售费用集中计21Q2;2)管理费用方面,公司将聘请智囊团等咨询服务费用在21Q2进行了确认,较高的销售及管理费用使得21Q2利润端承压,上半年整体来看,21H1净利润仍较19年同期仍实现11.8%的增长。考虑到公司2~6月均采取控货举措叠加21Q2计入了部分下半年费用,公司将轻装上阵步入下一财年。

  全年业绩目标不变,下半年或迎来高增长

  我们考虑到:1)21Q2费用已前置性投放,21H2费用压力较小;2)三季度高端酒平台将开始运作,并将开始招商工作,典藏及以上产品升级版或将于秋季上市,高端产品占比有望稳步提升;3)2-6月公司均在控货,下半年正常补库存均将在一定程度上保障业绩目标的实现;3)公司业绩目标不变(主营业务收入增长43%左右,净利润增长35%左右),且往年实际业绩均超原定业绩目标,认为:21年下半年利润端或将迎来高增长,预计利润或达11亿元(即21H2归母净利润或将实现14.3%的增速,较19年同期增长46.9%)。

  未来看点:高端化发展,盈利表现或超预期

  公司2021重点为发力典藏及以上产品,以拉动臻酿八号及井台品牌价值/价盘提升,引导价位升级,我们认为公司高端化速度或超预期,典藏及以上高端产品收入占比有望从当前的不足10%提升至双位数,典藏产品今年收入或达5~6亿元,明年或达7~8亿元,主因:1)基因:公司高端基因为实现高端化战略的必要基础;2)渠道:高端酒平台的成立将有效激活渠道,同时让高端产品投入更灵活;3)营销:弥补此前消费者培育弱项,将消费者培育作为当前工作重点,成立“狮王荟”以锁定意见领袖,匹配高端化战略进行圈层营销。考虑到高端化战略成效将逐步显现,公司中长期发展逻辑顺畅。

  盈利预测及估值

  我们认为水井坊将受益于高端化战略逐步落地(运作高端酒平台以推动700元以上价位产品迅速发展、加大消费者培育力度、成立狮王荟等),同时考虑到2020年受疫情影响公司业绩基数较低、2021年公司收入/净利润目标为43%、35%,预计2021-2023年收入增速分别为46.6%、27.2%、20.7%;归母净利润增速分别为49.3%、30.4%、23.5%;EPS分别为2.2、2.9、3.6元/股;PE分别为64X、49X、40X。长期看业绩成长性强,当前估值具有性价比,首次覆盖给予买入评级。

  催化剂:消费升级持续、高价位产品导入顺利;

  风险提示:国内疫情二次爆发,影响白酒整体动销;高端酒动销情况不及预期;管理层变动风险。

  

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