光大证券-风格探究系列专题报告之一:热门股都去哪了?-210510

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日期:2021-05-11 09:45:40 研报出处:光大证券
研报栏目:投资策略 张宇生,巩健  (PDF) 30 页 1,687 KB 分享者:wuy****g1
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研究报告内容
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  春节之后“核心资产”大幅下跌,投资者对其未来行情产生分歧:春节之后,“核心资产”大幅下跌,投资者对于“核心资产”未来市场表现也产生了明显的分歧,部分投资者认为“核心资产”是A股最为优质的资产,下跌之后便是买入机会,而另一部分投资者则认为当前“核心资产”整体估值较高,未来其仍需要较长时间来消化高估值。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】那么从历史角度看,历史上A股是否也曾出现过“热门股”快速下跌的情形?那些A股历史上曾经的“热门股”长期表现如何?

  热门股特征及历史参考:市场热度高、前期涨幅大、估值高是历史上A股热门股的典型特征。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从上述角度出发,2021年春节前后A股热门股(即“核心资产”)与2007年Q3热门股和2015年Q2热门股较为相似。

  热门股短期表现复盘:历史上看,当热门股估值达到一定峰值后,其往往会经历一段明显的下跌行情,在此过程中,热门股股价短期走势具备如下特征:(1)热门股股价往往跟随市场企稳而企稳,在市场未企稳之前,买入热门股大概率将产生短期亏损;(2)热门股股价变动整体比沪深300指数具有更大的弹性,体现为市场下跌时热门股跌幅更大,而市场反弹时热门股反弹幅度也更大,这意味着市场下跌时热门股确实会承受更大的损失,但当市场企稳后,投资于热门股组合仍有较大概率获得短期超额收益。

  热门股长期表现复盘:长期来看,在市场调整结束之后,投资于热门股组合仍能取得稳定的超额收益,但值得注意的是,组合中往往只有少部分股票能长期跑赢市场,少数个股贡献了组合的大部分收益。资产质量差异是导致热门股长期表现差异的重要原因,能够长期跑赢市场的热门股大多具有稳定的盈利能力,相较于净利润增速,能否保持较高ROE水平是判断个股长期盈利能力的更重要指标。对于当前热门股而言,其ROE水平略低于2007Q3热门股,但要明显高于2015Q2热门股,同时当前热门股具有明显的大市值、行业龙头属性,经过前期调整后,当前热门股高估值情况已得到明显缓解,未来能否持续保持盈利高增长将是决定其能否穿越周期、实现股价不断上涨的关键。

  长期超额收益来源:具备什么特点的股票能够实现长期超额收益呢?我们认为此类型股票需具备两方面的特征——微观层面的护城河优势和宏观层面的顺时代特征,上述两个因素中,微观层面的护城河优势是更加重要的影响因素。具体来看,企业的护城河优势可能会来源于以下几个方面:(1)产品存在差异性,典型的便是各类消费品通过塑造自身品牌形象所造就的护城河;(2)行业进出存在壁垒,这种壁垒可能来自于行政壁垒(例如免税业务)、可能来自于自然资源壁垒(例如水泥熟料业务)、可能来自于技术壁垒(例如专利权)、还可能是先发优势及规模效应所带来的壁垒。

  风险提升:短期市场下行风险;行业竞争格局变化风险;热门股业绩不及预期风险。

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