民生证券-中航沈飞-600760-2022年一季报点评:1Q22业绩开门红;布局研造修一体化航空产业链-220504

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日期:2022-05-14 11:23:56 研报出处:民生证券
股票名称:中航沈飞 股票代码:600760
研报栏目:公司调研 尹会伟  (PDF) 3 页 660 KB 分享者:gor****am 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  事件:近期,公司发布2022年一季报业绩公告。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1Q22实现营收78亿元,YoY+34.8%;归母净利润5.1亿元,YoY+48.2%;扣非归母净利润4.7亿元,YoY+60.9%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)1Q22业绩与此前业绩预告数据基本相符,符合市场预期。

  期间费用率降低;净利率增长0.59ppt至6.6%。1)1Q22公司整体毛利率9.64%,同比下降0.31ppt;净利率6.55%,同比去年提升0.59ppt。毛利率下降但净利率提升的原因主要是公司管控能力提升,期间费用率下降。2)1Q22公司期间费用率同比减少0.92ppt至1.84%,具体看,销售费用率0.03%,同比减少0.04ppt;管理费用率1.83%,同比减少0.11ppt,管理费用1.4亿元,YoY+27.47%;研发费用率0.67%,同比减少0.49ppt,研发费用5216.2万元,YoY-21.90%;财务费用-5364万元,去年同期-2297.4万元。期间费用率降低说明公司精益生产、费用管控成效显著。

  应收账款及票据增幅较大;关联交易预计额大幅提升。截至2022年一季度末,公司:1)应收账款及票据41.4亿元,较年初增加14.2%,或反映下游需求持续景气;2)应付账款及票据141.5亿元,较年初增加19.7%,主要是公司积极生产,采购增加。应付较多另一角度也可以反映出公司的产业链地位;3)合同负债304.5亿元,较年初减少16.7%,主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入所致。4)2022年公司预计关联销售额为56.3亿元,较上年实际发生额增长74.3%;预计关联采购额263.4亿元,较上年实际发生额增长42.0%。关联交易大幅提升,预示公司未来订单饱满,业绩增长确定性强。

  收购吉航,打造研造修一体化航空产业链。2022年4月30日,公司发布公告以现金形式收购沈飞企管公司持有的吉航公司60%的股权,并以2亿元现金进行增资,成为吉航控股股东。吉航公司2021年实现营收6.9亿元,净利润1671.8万元;1Q22实现营收0.7亿元,净利润-768.7万元。公司收购吉航旨在做强航空维修与服务保障主业,健全航空防务装备产业链;同时公司加强对吉航的精益化管理,着力提升吉航对先进装备维修的硬实力,塑造其成为国内航空装备大修厂,布局中航沈飞研、造、修一体化航空产业链。

  投资建议:公司作为我国航空防务装备的整机生产商之一,拥有强大的技术储备与优异的精益管理体系。“十四五”期间,公司航空防务装备加速迭代跨越,民用航空产品业务持续稳定发展。我们预计公司2022~2024年归母利润分别是21.7亿元、27.6亿元、34.4亿元,当前股价对应2022~2024年PE为45x/35x/28x。我们考虑到行业持续高景气和公司在产业链中的核心地位,给予公司2022年50倍PE,2022年EPS为1.11元/股,对应目标价55.5元,维持“推荐”评级。

  风险提示:订单交付不及预期;供应链配套管理风险等。

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