华泰证券-先导智能-300450-订单创新高,高端产能稀缺性凸显-210602

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日期:2021-06-02 11:37:56 研报出处:华泰证券
股票名称:先导智能 股票代码:300450
研报栏目:公司调研 肖群稀,关东奇来,时彧  (PDF) 6 页 579 KB 分享者:cler******dog 推荐评级:买入 (上调)
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研究报告内容
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  宁德时代订单创新高,平台型设备龙头受益规模化扩产

  公司5月31日晚发布订单公告,21年以来合计中标宁德时代(CATL)订单共计45.47亿元(不含税),占公司20年营收的77.62%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在各国新能源车扶持政策刺激下,电池厂扩产规模加大、节奏加快,我们认为,公司有望通过1)携手核心客户共同降本;2)强化锂电设备产品优势;3)各业务线相互借鉴协同发展加强其非标设备龙头优势。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)预计21-23年EPS 1.78/2.54/3.06(前值1.78/2.46/2.91)元;快马加鞭的TWh时代,拥有快速技术迭代与稳定供应能力的高端设备产能稀缺性不断提升,上调至买入评级。

  产能端:规模化扩产助力公司降本增效,泰坦新动力经营情况或持续好转

  本次披露的45.47亿元订单占公司20年营收的77.62%,我们认为电池厂扩产规模化(同型号产品增多)有利于提升标准化构件占比,公司设备毛利率有望回升。据定增募资说明书(2月26日),由于17-19年的业绩承诺期中对后段设备新技术与固定资产投资较低,以及租赁场地生产、外协加工等方式造成的成本与费用提高,泰坦净利率下滑,19年净利率22.7%/yoy-8.26pct;叠加内部调整、行业竞争和疫情影响,导致20年泰坦亏损。21Q1公司综合毛利率回升至40.2%/QoQ+11pct,结合公司20年商誉减值测试报告中提及泰坦21Q1数据有扭转迹象,我们认为泰坦经营情况有望继续好转。

  需求端:全球电动车景气度提升,平台型公司有望多赛道复制“成功”

  5月27日,美国参议院财政委员会通过的《美国清洁能源法案》提案放宽汽车厂商享税收减免的限额,并提高税收抵扣金额,有望进一步加快电动车渗透率提升;电动车高景气下,电池厂扩张加快与公司在核心客户的份额的提升使得仅CATL订单就超过公司20年锂电设备收入(32.38亿元)。公司非锂电业务同样保持较快增长,光伏方面,公司新增TopCon设备并向尚德电力提供整线智能工厂。非标装备的核心之一是生产技术人员,据5月15日公司官网公布,公司人员已超1.4万人,对比20年底增长70.4%,公司平台型研发生产优势或进一步加强,将锂电设备成功经验复制至其他领域。

  电动车浪潮中订单创新高,快马加鞭的TWh时代,上调买入评级

  各国电动车支持政策频出,产业链扩产加快迈向TWh时代,公司订单屡创新高;公司21Q1合同负债26.57亿元/QoQ+ 39.5%,我们预计公司订单有望保持快速增长,21-23年归母净利16.1/23.0/27.8(前值16.1/22.3/ 26.5)亿元,对应PE 53/37/31x。公司21-23净利CAGR为53.5%,可比公司21年PEG均值1.26x(Wind一致预期),公司龙头优势强化,给予21年1.26xPEG,目标价119.78元(前值109.04元),高端产能稀缺性提升,买入。

  风险提示:客户扩产和新产品拓展不及预期;设备验收放缓。

  

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