浙商证券-银行行业上市银行2020年报暨一季报综述:不良改善,营收分化-210505

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日期:2021-05-06 11:38:56 研报出处:浙商证券
行业名称:银行业
研报栏目:行业分析 梁凤洁,邱冠华  (PDF) 19 页 882 KB 分享者:苑1***8 推荐评级:看好
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研究报告内容
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  报告导读

  不良继续改善,提振利润增速;营收增速分化,预计二季度起回升。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  投资要点

  上市银行一季报的最大特征是“分化”。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)21Q1利润增速最低的-11%,最高的+23%;营收增速最低的-22%,最高的+22%。为何会如此?未来如何判断?

  利润:利润回升趋势会延续吗?

  2021年一季度利润增速如期环比回升。上市银行20Q1-3/20A/21Q1归母利润增速为-7.7%/+0.7%/+4.6%。其中,21Q1国有行、股份行、城商行、农商行利润增速分别环比+1pc/+12pc/+6pc/+11pc至2.5%/8.4%/10.2%/6.0%。核心驱动来自减值压力改善。维持2021年上市银行利润增速逐季回升至8.1%的判断。

  个股分化核心归因营收,其次归因不良。①营收:打好底仓。21Q1利润增速与营收增速的正相关性显著,利润增速突出的城商行(江苏、宁波、成都、杭州)和股份行(平安、招行、兴业)均为同类银行乃至所有上市银行中营收增速较快的银行。而部分营收压力较大的银行,要么利润增长偏慢,要么选择拨备反哺利润。②不良:锦上添花。减值压力改善带来利润的高弹性。

  营收:个股严重分化会继续吗?

  2021年一季度营收增速阶段性回落。上市银行20Q1-3/20A/21Q1营收增速为+5.3%/+5.5%/+3.7%。其中21Q1国有行、股份行、城商行、农商行营收增速分别环比-0.1pc/-5pc/-3pc/-4pc至4.4%/1.7%/5.9%/1.2%。受两大因素阶段性拖累:

  (1)息差Q1阶段性低点。21Q1上市银行净息差相较2020年下降7bp至2.02%,国有行、股份行、城商行、农商行分别下降5bp/8bp/2bp/17bp。预计未来息差将回升:①节奏上,Q1抢投放结束,稳杠杆下信贷额度稀缺性上升,新发放贷款利率有望回升;②结构上,预计Q2起零售贷款投放将加强,有利于增厚收益;③一次性因素,LPR重定价影响将于Q2开始消退。此外,考虑2020年息差前高后低走势,高基数效应将消退,息差对营收的拖累作用将逐季改善。

  (2)其他非息收入高基数。20Q1债券市场牛市带来高基数效应,而21Q1债市继续震荡,导致很多上市银行其他非息收入出现大幅负增长,严重拖累营收。随着20Q2以后债牛转为债熊,投资收益的高基数效应将消退,无需过度担忧。上市银行营收增速分化现象极为突出。①规模增速差异,部分城商行保持15%-20%的高规模增速;②息差基数差异,与行业高基数不同,部分银行20年息差前低后高,Q1享有低基数效应;③投资收益基数差异。后两者影响不可持续。

  不良:资产质量改善可持续吗?

  21Q1上市银行资产质量改善延续。①不良:上市银行不良率20Q4、21Q1环比各改善4bp,21Q1国有行、股份行、城商行、农商行分别改善4bp/3bp/4bp/4bp。②拨备:上市银行21Q1拨备覆盖率环比+10pc至281%。

  表内外减值压力改善是最大确定性。①贷款方面,考虑宏观经济企稳改善,对公风险生成预计平稳,而零售风险生成将有回落。2020年提前出清不良,预计不良生成压力将继续向好。②非贷款方面,不少银行已经提前应对表外理财回表压力,预计2021年压力将明显改善。2021年资产质量越扎实、表外风险处理越干净的银行,业绩改善的弹性越大。

  投资建议

  继续看好2021年银行投资大年,宽货币+紧信用=买银行。经济向好,银行资产质量改善;货币稳定,银行资金成本稳定;信用微收,银行资产价格回升。一季报奠定全年基调,绩优股打好样,预计行业营收和利润增速将逐季回升。资产质量向好趋势已经明确,期待营收增速回升的惊喜。重点推荐平安银行、南京银行、浦发银行,兴业银行关注管理层不确定性消除的契机。

  风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。

  

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