开源证券-贵州茅台-600519-公司信息更新报告:业绩增速平稳,直销持续推进-210801

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日期:2021-08-01 23:39:08 研报出处:开源证券
股票名称:贵州茅台 股票代码:600519
研报栏目:公司调研 张宇光  (PDF) 4 页 384 KB 分享者:hea****ul 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  产品需求旺盛,业绩增长确定性强,维持“买入”评级

  公司发布2021半年报,上半年实现收入507.2亿元,同比+11.1%,归母净利润246.5亿元,同比+9.1%,单二季度实现收入226.6亿元,同比+13.6%,归母净利润107.0亿元,同比+12.5%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于2021年毛利率略有压力,下调2021年和2022年盈利预测,出于对2023年公司直营进展以及产品结构升级考虑,上调2023年盈利预测,预计2021-2023年净利润分别524.6(-13.0)亿元、603.3(-6.7)亿元、697.4(+9.9)亿元,EPS分别为41.76(-0.10)元、48.03(-0.53)元、55.52(+0.79)元,同比分别增长12%、15%、16%,当前股价对应PE分别为40.2、35.0、30.2倍,公司产品需求旺盛,业绩确定性强,维持“买入”评级。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  茅台酒平稳增长,系列酒提速明显,直销建设持续推进

  二季度茅台酒收入183.6亿元、同比+7.7%,考虑到直营占比提升,总经销产品提价等影响,预计价格提升是主要贡献;系列酒34.2亿元,同比+37.7%,经过前期大幅压缩低价产品供应,推动产品结构优化升级,梳理市场价格,系列酒已进入良性发展轨道。分渠道看,二季度直销占比21.7%,公司持续推进直营渠道建设,上半年茅台经销商数量仍有削减,在需求较大的城市新开直营门店,KA、电商渠道持续开拓,团购客户陆续合作,未来直营占比将进一步提升。

  单二季度毛利率稳定,营业税率下降致使净利率略有提升

  二季度公司毛利率91.3%,同比下降0.2pct,主要原因是较低毛利的系列酒占比提升较大,对冲了茅台酒吨价提升的正面影响,税金及附加率13.8%,同比下降1.7pct,主要原因是2021年生产节奏恢复正常,销售费用率7.5%,同比上升0.7pct,主因是酱香酒市场费用增加,管理费用率为3.2%,同比+0.6pct,主因是职工薪酬费用等增加。综合下来二季度净利率47.2%,同比提升0.5 pct。

  回款表现良好,现金流量表质量高

  2021Q2销售回款279.7亿元,同比+13.8%,经营活动现金流量净额232.0亿元,同比+124.9%,主因其他与经营活动有关现金增加,同时支付各项税费减少所致。

  风险提示:宏观经济波动导致需求下滑,公司产品价格超预期波动等。

  

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