国信证券-国信货币条件指数介绍-210909

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日期:2021-09-09 11:19:32 研报出处:国信证券
研报栏目:宏观经济 王开,董德志  (PDF) 17 页 1,408 KB 分享者:ku***e
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研究报告内容
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  区分货币条件和金融压力

  货币条件指数不同于金融压力指数,前者是为了表征货币环境、对经济增长构成前瞻,指标选取上贵在精,而后者是为了衡量金融市场(包括外汇、债券、股票、货币等)遭受金融风险冲击的可能性,指标选取上贵在全。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本篇文章意在构建货币条件指数。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  辨别广义和狭义的货币条件

  货币条件指数有广义和狭义之分,狭义的货币条件仅针对货币环境的宽松与紧张进行辨别,将定性的松还是紧、松或紧的程度,广义的货币条件涉及整个实体信用的派生。广义的货币条件指数和经济增长挂钩,是我们研究的对象。

  国内金融条件指数发展经历了三阶段

  第一阶段(2005~2009年):货币/金融条件指数刚引入到国内,习惯上采用广义信贷M2、实际贷款利率和实际有效汇率三个指标刻画货币政策松紧程度,作为协调利率、汇率政策的重要抓手。第二阶段(2009~2013年):在传统的利率、汇率之外开始考虑CPI等通胀因素、潜在增速与产出缺口等增长类因素。第三阶段(2013年至今):结合“房住不炒”和债务问题,开始考虑金融杠杆和房地产方面的因素。这三个阶段与债券定价逻辑变迁,即单边定价到“双轮驱动”,再到“三驾齐驱”不谋而合。

  谋而后动:三类货币条件指数的构造和对比

  我们依据传统的宏观数据、结合资本市场价格数据、基于外生环境冲击分别构建了货币条件指数I、II、III,三类指数分别适合在上述的三个阶段来追踪宏观经济环境的变化。货币条件指数III可以预警金融市场压力。

  统合综效:国信货币条件指数构建和检视

  我们选取了剩余流动性、FR007一年期互换利率、中美利差、人民币兑美元汇率四个指标,涵盖了经济基本面、资产价格和外生冲击三大维度,以历史分位数的方法简单易行地构建了国信货币条件指数。在2009年以来7次提示过拐点信息,其中前6次前瞻了货币政策的拐点。我们将国信货币条件指数的同差形式与PMI、名义GDP增速分别对比,可以发现对货币条件变动,对经济增长的描述在大多数时点都是准确的。

  

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