光大证券-三七互娱-002555-2020年报及2021一季报点评:21Q1新游集中上线致净利短期承压,业绩有望年内释放-210506

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日期:2021-05-06 13:50:14 研报出处:光大证券
股票名称:三七互娱 股票代码:002555
研报栏目:公司调研 付天姿  (PDF) 10 页 956 KB 分享者:sd3****39 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:2020年全年营业收入达144.00亿元,同比增长8.86%,归母净利润27.61亿元,同比增长30.56%;公司2021Q1营业收入达到38.18亿元,同比下降12.09%,环比上升22.75%,归母净利润为1.17亿元,同比下降83.98%,环比下降76.68%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  点评:公司20年手游收入占比进一步提升,海外收入增幅明显,推动全年业绩稳定增长。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)1)2020年移动游戏收入达132.96亿元,同比增加10.90%,占营业收入比例由2019年的90.64%增加至92.33%。2)2020年海外收入为21.43亿元,同比上升104.34%,占比达14.88%。《Puzzle&Survival》2021M2全球流水超过1亿元人民币,公司2021Q1海外收入占比已接近20%。

  公司2021Q1新游推广抬高销售费用,业绩短期承压。1)2021Q1公司销售费用达28.00亿元,同比上升0.06%,环比上升83.60%,销售费用率为73.35%,环比上升24.31pct。2)公司一季度进入新产品高频发布期,三款核心手游上线,叠加2020Q4海外新上线手游仍处于推广期,公司通过买量策略进行大规模营销,推升2021Q1销售费用。

  2021Q1三款新游表现不俗,手机IOS端首日下载量均破10万。1)2021.01.06上线手游《荣耀大天使》手机IOS端首日下载量达239106次。2)2021.02.15上线手游《绝世仙王》手机IOS端首日下载量达126607次。3)2021.03.16上线手游《斗罗大陆:武魂对决》手机IOS端首日下载量达309294次。

  公司储备产品矩阵品类丰富,多元化已有成效。1)公司逐步从“单核(MMORPG)”转向“双核(MMORPG+SLG)+多元(其他游戏类型)”战略布局。从公司目前已公布的储备产品阵列来看,SLG的占比已与MMORPG相近。2)公司SLG、模拟经营等长周期游戏收入占比从2020年的10%已提升至2021Q1的15%。

  盈利预测、估值与评级:公司2021Q1所推出手游推广费用将在年内逐步收回,预计年内业绩有望企稳后向上修复;公司产品矩阵逐步丰富,未来业绩波动性有望降低,成长确定性提升。考虑产品周期以及新游戏推广带来的影响,我们下调21/22年的净利预测至30.1/35.3亿元(与上次预测-19%/-23%),新增23年净利预测40.4亿,对应PE 16/14/12x;全年业绩短期承压后有望释放,且公司研发实力不断提升,维持“买入”评级。

  风险提示:游戏版号审批收紧风险,玩家流失风险,新游研发进度不及预期风险。

  

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