西南证券-金徽酒-603919-2021年三季报点评:结构升级加外延扩张,延续高质量增长-211023

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日期:2021-10-25 10:59:38 研报出处:西南证券
股票名称:金徽酒 股票代码:603919
研报栏目:公司调研 朱会振  (PDF) 4 页 970 KB 分享者:uu***f 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  业绩总结:公司2021年前三季度实现收入13.4亿元,同比+28.3%,归母净利润2.4亿元,同比+53.1%;其中单Q3实现收入3.7亿元,同比+10.7%,归母净利润5569万元,同比+44.3%;利润增速超市场预期。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  产品结构持续优化,省外扩张稳步推进。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)1、受益于消费升级和渠道开拓,高档酒延续高增长,单Q3高档酒、中低档酒实现收入3.0亿元、0.7亿元,分别同比增长34.0%、-37.2%,其中百元以上高档酒占比较同期提升14.2个百分点至81.4%,产品结构持续优化。2、省外市场、甘肃河西地区高速扩张势头不减,21年单Q3收入较去年同期分别增长163%、42%;兰州及周边地区收入同比保持稳定;单Q3甘肃中部、东南部市场收入有所下滑,预计主要系去年单Q3基数较高叠加疫情扰动下消费大环境低迷。3、渠道招商方面,省外市场招商提速,单Q3省外市场净增经销商38家至304家,全国化高速扩张势头不减。

  结构升级明显,盈利能力提升。受益于高档酒占比快速提升,21年单Q3毛利率同比提升1.8个百分点至67.5%;费用率方面,21年单Q3费用率同比上升4.3个百分点至38.5%,其中管理费用率同比下降2.1个百分点至11.9%,销售费用率、研发费用率分别上升3.8、3.0个百分点,销售费用率提升主因为公司开展大客户运营,加大品牌建设和消费者培育投入;单Q3净利同比提升3.5个百分点至15.1%,盈利能力稳步提升。

  内生增长稳健&外延扩张提速,高质量增长可期。1、当前省内白酒主流价格带正从过去百元以下向100-300元快节奏升级,公司作为地产酒龙头&管理层优秀,百元以上价位布局领先,将持续享受省内价格带跃迁的升级红利。2、公司聚焦大西北市场成效显著,通过积极布局高价位产品,省内市占率稳步提升;此外,公司依托复星集团生态和渠道资源,成立上海、江苏销售子公司发力华东市场,全国化征程迎来提速。3、公司深入推进“深度分销+大客户运营”双轮驱动战略,举办明“徽”之宴等活动开拓意见领袖和团购渠道,尽管短期费用投入有所加大,但中长期利于品牌力提升,为长远发展奠定坚实基础。

  盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.5亿元、5.8亿元、7.3亿元,EPS分别为0.88元、1.15元、1.45元,对应动态PE分别为39倍、30倍、24倍。当前公司产品结构升级持续,内生增长和外延扩张扎实推进,复星集团赋能下高质量增长可期,维持“买入”评级。

  风险提示:经济大幅下滑风险,市场开拓或不及预期。

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