方正证券-泸州老窖-000568-激励落地目标积极,十四五公司加速释能-210927

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日期:2021-09-27 15:49:32 研报出处:方正证券
股票名称:泸州老窖 股票代码:000568
研报栏目:公司调研 薛玉虎,刘洁铭  (PDF) 4 页 454 KB 分享者:Dan****ao 推荐评级:强烈推荐
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研究报告内容
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  事件:

  公司公布限制性股票激励计划(草案),激励对象为公司高管及核心骨干人员(不超过521人);拟授予不超过883.46万股股票(约占总股本0.6031%),首次授予不超过795.46万股(约占总股本0.5431%),预留88万股;授予价格为92.71元/股;业绩考核目标为1)2021-2023年每年ROE均不低于22%,且不低于对标企业75分位值,2)2021-2023年,每年净利润增长率(同比2019年)均不低于对标企业75分位值;3)2021-2023年每年成本费用/营业收入均不高于65%;公司将在达到限售条件后的36个月分三期解锁,解锁比例为40%/30%/30%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  核心观点:

  1、激励方案覆盖范围广、激励力度大,充分调动核心骨干积极性。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)本次激励9位核心高管平均被授予7.79万股(以9月24日收盘价计,市值约为1452万元),其中董事长刘淼、总经理林锋分别被授予9.59万股;其他中层骨干员工(共512人)平均被授予1.42万股(市值约264万元)。本次激励市场期待已久,方案建立了长效激励机制,市场长期担心的高管激励不足的问题也得到较好解决,公司高管及核心骨干团队的积极性显著提升,预计将极大释放公司经营活力。

  2、考核目标合理积极,重视发展质量,完成度较高。公司以股东回报、业绩增速和成本费用三个维度综合设定考核目标,杜绝为完成短期目标而忽视发展质量的现象出现。同时,公司全面纳入可比对标企业(基本涵盖所有白酒与黄酒上市公司),并对极端值进行剔除或更换(针对对标企业ROE和净利润增速等指标)。综合考虑公司及对标企业的业绩和发展诉求,我们认为公司本次考核目标的制定合理且积极,预计完成度较高。此外,本次激励方案的股份支付费用将在21-25年分5年摊销,其费用占公司20年归母净利的比重分别为0.8/4.7/4.2/2.0/0.8%,随业绩增长预计激励费用对利润影响有限。

  3、激励落地,公司品牌势能、利润弹性加速释放。当前国窖批价稳定在910-930元,全年回款进度基本完成90%,并按正常节奏发货,虽然四季度计划内配额或将减少,但国窖全年预计仍将保持高增。我们此前强调,在高端酒企中老窖属于销售费用率较低的品牌专营模式,当前公司费用率仍有优化空间。激励落地后,预计公司的品牌势能、利润弹性将加速释放。

  4、盈利预测与评级:我们预计公司21-23年EPS分别为5.16/6.44/7.99元,对应PE分别为36.1/28.9/23.3倍,维持“强烈推荐”评级。

  5、风险提示:1)疫情反复导致消费受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)食品安全风险。

  

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