国信证券-保险行业八月策略:寿险公司估值或已见底-210731

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日期:2021-08-01 08:54:01 研报出处:国信证券
行业名称:保险行业
研报栏目:行业分析 王鼎,王剑,戴丹苗  (PDF) 6 页 570 KB 分享者:sto****ks 推荐评级:中性
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研究报告内容
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  八月观点:维持“中性”评级,如忽视周期因素,估值见底

  根据我们的估值模型,如若将新单下滑的因素纳入考量,在最悲观的情况下,我们将新单未来的增长空间打8折,同时假设存量保单的估值不变(即忽略周期因素),则寿险公司的基本面估值基本见底。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  中国平安在2019年-2021年1-6月的新单累计保费分别为84.6亿元、71.9亿元和73.6亿元,同比增速分别为-8.5%、-15.1%和2.3%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在2021年上半年,中国平安的新单累计保费增速基本保持了平稳,只是保单的销售节奏有所波动,同时预计两全险的新单占比提升,重疾险有所下降,新业务价值率有所承压,我们预计2021年上半年新业务价值的同比下滑幅度在10%左右。

  在具体估值层面,我们仍然沿用“存单+新单”的逻辑,假设新业务价值下滑幅度为20%,存单估值倍数为0.3(与以往相同),中国平安对应的估值为55.1元。如若忽略周期因素,以及与地产相关的系统性因素,基于基本面估值,我们认为中国平安的估值底部就是55元左右。

  寿险新单情况:销售节奏波动,新单同比降幅6月收窄

  6月,中国平安单月新业务保费增速达到-12%,降幅较上月-31%有所收窄。上半年,因为重疾险定义切换将于1月末生效,旧重疾产品享有新旧定义择优赔付的优势,所以1、2月旧重疾产品的销售量大幅攀升,整体保费同比增速达到31%和24%,创下近年来历史新高,但也过度消耗了客户需求,导致3月以后新单同比下滑。这是行业因为政策调整而产生的小β,并不足以全然否定行业的成长性。我们仍然看好寿险行业的成长。

  同期寿险单月保费,新华保险(0.39%)>中国太平(-0.82%)>中国人寿(-3.44%)>中国太保(-7.65%)>中国平安(-7.91%),财险单月保费,中国太平(14.39%)>中国财险(9.32%)>中国太保(2.25%)>中国平安(-1.09%)。

  投资建议:公募对中国平安的重仓量回到2016年,不必悲观

  居民对养老、财务管理和医疗等服务的需求离不开寿险和健康险行业,我们对寿险行业的发展长期看好,对行业维持“中性”评级。我们将估值模型中的新单价值倍数上修,将中国平安的短期目标价定为61.2元。

  风险提示

  外部冲击出现或内部政策收紧提前,国内降低GDP预期目标。

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