安信证券-益丰药房-603939-精细化管理之标杆,再次腾飞剑指药房全国连锁巨头-210720

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日期:2021-07-20 13:23:49 研报出处:安信证券
股票名称:益丰药房 股票代码:603939
研报栏目:公司调研 马帅,冯俊曦  (PDF) 30 页 1,436 KB 分享者:ob***0 推荐评级:买入-A
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研究报告内容
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  ■顺应行业集中度提升趋势,以“自建+并购+加盟”在全国快速扩张:国内政策监管趋严,推动零售药房行业集中度持续提升,五大上市药房的市占率从2017年的8.47%提升至2020年的14.27%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】益丰药房顺势以“自建+并购+加盟”在全国快速扩张,目前已在中南、华东、华北等地区建立竞争优势。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中,并购方面,公司通过并购稀缺区域龙头新兴大药房,强势切入河北市场,且并购后借助强大的统采和管理优势,推动新兴大药房业绩快速提升(2017-2020年扣非后净利润CAGR约为37%),彰显公司极其出众的并购整合能力。当前公司直营门店的店龄结构合理,从2018年至今并购门店和次新门店数量占比均在50%以上,直营门店业绩有望持续高成长。

  ■强化与处方药厂家的合作和布局DTP药房,顺势承接外流处方:公司顺应行业长期趋势积极承接外流处方。其中,上游端与处方药厂家构建良好的合作模式,持续引入处方药品种。2020年形成DTP/DTC合作关系的供应商已达100家,外流处方品种达400种,为DTP药房引入肿瘤、免疫等领域新药;下游端公司积极布局DTP药房且已覆盖湖南、湖北、江苏、江西、河北等多个省份,依托DTP药房专业的药学服务体系为患者提供专业化的用药指导和慢病管理。根据中康咨询数据,国内药店处方药销售规模从2017年的1533亿元增长至2019年的1893亿元,当前处方药持续外流至药店,公司有望长期持续受益。

  ■医药新零售推动线上线下渠道融合发展,公司顺势布局O2O:考虑到药品属地监管和医保属地支付等因素,线上线下融合发展(而非相互取代)大概率成为零售药房行业未来的发展趋势。益丰药房以O2O模式快速布局医药新零售业务,O2O线上门店数量从2018年的2500家提升至2020年的4400家,2020年互联网业务实现销售6.88亿元,同比增速高达114%。益丰药房率先积极布局线上渠道,线上线下资源互补且业务相互促进,有利于进一步抢占中小型药店的客流量。

  ■精细化管理的行业标杆,门店运营、供应链配送、会员管理能力出众:益丰药房在门店运营、供应链配送、会员群体等方面的管理能力出众,实为行业精细化管理之标杆。从运营指标上分析,门店运营方面,公司以商品精品战略提升门店盈利能力,2020年净利率达6.59%,盈利水平领先行业;供应链管理方面,益丰药房通过持续强化物流供应链系统优化库存周转效率,其库存周转天数从2016年的97.39天下降至2020年的88.16天;会员管理方面,会员人数已从2016年的1200万人快速提升至2020年的4251万人。2020年公司的会员销售占比高达79.10%,位居行业领先水平。

  ■投资建议:预计2021-2023年分别实现归母净利润10.04亿元、13.13亿元、16.36亿元,分别同比增长30.7%、30.7%、24.6%,给予买入-A的投资评级。

  ■风险提示:行业竞争加剧风险、处方药外流不达预期风险、药品降价大于预期风险、跨区域扩张和经营风险;

  

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