银河证券-两会政府工作报告点评:宏观政策保持延续性-210307

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日期:2021-03-08 11:04:26 研报出处:银河证券
研报栏目:宏观经济 刘丹,李欣怡  (PDF) 3 页 446 KB 分享者:yanx******ang
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研究报告内容
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  1.事件

  2021年3月5日,第十三届全国人大四次会议在北京召开,国务院总理李克强代表国务院向大会作政府工作报告。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  2.我们的分析与判断

  (一)再设GDP增长目标,经济回归常态化

  政府工作报告提出,今年发展的主要预期目标是,国内生产总值增长6%以上。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)而在2020年两会上,由于受新冠疫情冲击,我国经济运行面临较大不确定性,并未设定具体的经济增长目标。

  如何看待本次两会再设GDP增长目标?首先,设定GDP增长目标体现了对追求经济增长的诉求,在目前国内疫情控制向好、海外疫情出现拐点、疫苗加速接种的情况下,国内经济运行的不确定性较去年而言有所削弱。2021年作为“十四五”开局之年,为了与“十四五”目标以及2035年远景目标“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”相衔接,政策对经济增长仍有一定的诉求,同时也显示国内经济运行回归常态化。其次,6%的增长目标并不难实现,根据我们的测算,由于低基数效应的存在,2021年一季度GDP增速或高达20%(wind显示市场预期18.2%),此后逐渐回落,年底或回落至6%左右,全年平均增速或在9%左右(wind显示市场预期8.9%),因此6%的目标其实相对偏保守,体现了经济增长更追求质量的高标准要求,整体对债市偏有利。

  (二)财政政策逐渐退坡,债市供给压力小于去年

  政府工作报告提出,2021年赤字率拟按3.2%左右安排,不再发行抗疫特别国债;拟安排地方政府专项债券3.65万亿元。

  总体而言,在国内疫情控制向好、全球疫情拐点已现、疫苗接种加速的情况下,财政政策继续保持去年宽松力度的必要性不强,因此政策回归常态化,逐渐退坡。财政政策的重点仍是加大对保就业、保民生、保市场主体的支持力度。

  今年赤字率拟按3.2%左右安排(赤字规模约为3.57万亿元),较去年3.6%以上的赤字率目标(赤字规模约为3.76万亿元)有所下调。一方面,赤字率和赤字规模虽较去年有所下调,但仍高于疫情前的水平,体现了财政政策保持连续性,不急转弯的思路。另一方面,中央赤字规模减少300亿元,变动不大,但地方赤字规模为8200亿元,较去年大幅下降1600亿元,并且低于过去三年的水平,这有利于避免地方政府债务和政府杠杆率的大幅上升,实现宏观杠杆率的基本稳定,防范金融风险。

  专项债方面,今年新增专项债规模设定为3.65万亿,较去年减少1000亿元,并且不再发行特别国债,因此今年政府债合计规模大约在7.2万亿元,较去年下降约1.3万亿元,考虑到去年下达专项债额度时间较晚,因此债市供给压力虽然不低,但也将大大小于去年。同时,若除去去年特别国债的额度,政府债供给规模大约较去年下降3000亿元,缩减额度并不大,也体现了财政政策缓慢退坡而非急转弯。

  (三)货币政策灵活精准,延续稳健思路

  政府工作报告提出,稳健的货币政策要灵活精准、合理适度,把服务实体经济放到更加突出的位置,处理好恢复经济与防范风险的关系,货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配,保持流动性合理充裕,保持宏观杠杆率基本稳定。优化存款利率监管,推动实际贷款利率进一步降低,继续引导金融系统向实体经济让利。今年务必做到小微企业融资更便利、综合融资成本稳中有降。

  对货币政策的表述基本延续了2020年底中央经济工作会议和央行四季度例会的思路,表明货币政策在经济基本面复苏基础尚不牢固的情况下不会急转弯,而是要“稳”字当头。在宏观杠杆率方面,2020年在疫情冲击下货币政策保持宽松,我国宏观杠杆率明显上升,2020年我国宏观杠杆率由2019年底的246.5%显著上升至270.10%。不过去年三季度以来,随着货币政策回归常态化,四季度宏观杠杆率已较三季度下降1.1%。随着2021年保持好正常货币政策空间的可持续性,社融增速将与名义GDP增速基本匹配,预计杠杆率将保持基本稳定。此外,政府工作报告提到“推动实际贷款利率进一步降低”,强调金融对小微企业的支持,故预计在政策操作上仍将继续注重精准有效,处理好恢复经济与防范风险的关系,保持对经济恢复尤其是民营小微企业等薄弱环节的必要支持力度。

  (四)坚持房住不炒的基调,重视大城市住房问题

  政府工作报告中提出,要保障好群众住房需求。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,稳地价、稳房价、稳预期。解决好大城市住房突出问题,通过增加土地供应、安排专项资金、集中建设等办法,切实增加保障性租赁住房和共有产权住房供给,规范发展长租房市场,降低租赁住房税费负担,尽最大努力帮助新市民、青年人等缓解住房困难。

  政府工作报告再提“房住不炒”,房地产调控的基本基调不变,体现了坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段,坚持稳地价、稳房价、稳预期,有利于保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性,并纠正资源错配。同时,此次将大城市住房问题单独列出,并且提出“增加土地供应、安排专项资金、集中建设、增加保障性租赁住房和共有产权住房供给”的具体措施,体现了因城施策的政策思路,或为房地产政策调控的重点方向。

  3.结论

  本次两会政府工作报告总体上体现了宏观政策的连续性、稳定性和可持续性。在这一基调下,GDP再设增长目标,经济回归常态化,财政政策逐渐退坡,货币政策灵活精准,整体上保持政策延续性而非急转弯,同时房地产方面坚持“房住不炒”,重视大城市住房问题。对债市而言,在经济增长目标偏保守、货币政策不会过紧或过松、债市供给压力小于去年的情况下,整体对债市影响偏有利。国内长债利率走势取决于国内经济基本面,新经济结构,房住不炒等政策纠正资源错配,长债具有非常好的配置价值。

  

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