浙商证券-医药生物行业原料药板块2020年报及2021年一季报综述:从产业链上下游看景气增长阶段-210429

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日期:2021-04-30 08:59:48 研报出处:浙商证券
行业名称:医药生物行业
研报栏目:行业分析 孙建  (PDF) 12 页 1,171 KB 分享者:ali****58 推荐评级:看好
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研究报告内容
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  报告导读

  产业链中制药设备率先产品升级、景气提升,可能是API、仿制药和CDMO板块制造升级的先导,我们关注到API板块中产品型、CDMO型和一体化型公司的财务表现略有差异、2021Q1环比改善,我们持续看好制药升级板块的空间和弹性。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  投资要点

  股价复盘:核心是判断景气阶段

  股价复盘:超额收益的背后是认知变化(从周期产品到高端制造),分化行情下首选α。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2020年1月2日至2021年4月28日,原料药板块主要公司平均累计超额收益率19.5%,但超额收益率实现的时间分布和公司分布均明显分化。我们认为,考虑到中国API公司的产品结构丰富度、规范市场参与度、前向一体化节奏等因素,API公司更多是找α而不是β,产品、产能匹配度是判断中短期业绩的重要追踪指标。

  年报基本面复盘的核心:API板块处于景气增长的哪个阶段?我们首次从产业链上下游的角度,将医药制造相关公司简单划分为“特色原料药”、“偏CDMO拓展”、“一体化&国际化拓展”和“制药产业链”公司,看上下游之间的增长、投资和现金流变化及其相关关系,希望能从中定位景气增长阶段。

  基本面:从产业链上下游看景气增长阶段

  主要结论:产业链中上游制药设备率先产品升级、景气提升,可能是API、仿制药和CDMO板块制造升级的先导指标,即使在汇兑影响下,2021Q1各板块增速和净利润率环比改善,我们持续看好整体产业链升级进程中各环节的投资机会。

  ①景气增长:2021Q1各子板块收入和经营利润增长明显提速,其中制药产业链公司(如制药设备等)、偏CDMO拓展公司业绩弹性最大,产品型原料药公司收入端增速环比改善、利润端增速环比基本持平。

  ②盈利能力:一体化&国际化拓展的公司平均净利润率最高,产品型API公司净利润率同比明显下降,2021Q1以来制药产业链公司净利润率同比增长加速。

  ③经营效率:2020年偏CDMO拓展公司、制药产业链公司ROE提升最明显,大部分子板块资产周转率有所下降,建议关注ROE较高的公司背后所反映的制造能力α。

  ④资本开支:CDMO和一体化赛道有所加速。

  ⑤现金流:2020年产品型API公司和制药产业链公司经营活动产生的现金流净额有所改善,制药产业链配套公司预收提升明显,建议关注“卖水人”景气所反映出下游需求、上游投资的产品升级、产能扩张趋势。

  二级市场:2021Q1环比改善,看好新产品、新增量

  API板块股价复盘:表现分化。从累计超额收益率上看,从2020年1月2日至2021年4月28日,九洲药业、奥翔药业、普洛药业为累计涨幅前三名。

  业绩增速:2021Q1增速环比提升,我们更强调拉平全年看增速景气变化、具体公司看增长持续性。2020年原料药板块平均收入增速为21%、平均经营净利润(注:此处计算方式为“毛利润-管理费用-销售费用-研发费用”)增速为36.4%,同比2019年有所下降;2021Q1平均收入增速为36%、平均经营净利润增速为45.5%,环比增速提升,但公司之间分化明显。

  盈利能力:2020年ROE同比略有下降、净利润率有所提升。从ROE看,2020年报中平均ROE为,15.9%,同比下降约2pct;从净利润率看,2020年报中平均净利润率为21.5%,同比提升约1pct。

  从中国API企业在全球供应链的地位,看印度疫情下中国API行业的机遇与挑战,看好部分具有合规产能优势和全球产品竞争力的API公司在未来1-2年内的新产品、新增量逐步落地。

  投资建议

  国内API公司战略、业务结构各异,我们建议从CMO/CDMO弹性、制剂布局、品种梯队角度思考国内API公司的投资机会。

  ①CMO/CDMO弹性:我们认为,API公司拓展CMO/CDMO业务的优势源于技术平台、稳定供应、客户结构,稀缺的M端能力具有超越周期的α属性,推荐九洲药业、普洛药业。

  ②制剂布局:关于国内市场,我们看好一致性评价参与较多、制剂立项思路清晰的API公司;关于国际市场,我们看好具有稀缺合规产能、海外销售渠道和品种梯队的制剂出口龙头,推荐健友股份、华海药业,建议关注普利制药、司太立等。

  ③品种梯队:我们看好基于中国系统性成本优势的大吨位API品种的全球空间,尤其关注心血管类、抗凝血类、神经类、降糖类等领域的新品种布局,推荐华海药业、天宇股份,建议关注同和药业等公司;我们同样看好基于合成、技术平台优势的高难度利基API拓展空间,推荐仙琚制药,建议关注博瑞医药、奥翔药业、键凯科技等。

  风险提示

  生产安全事故及质量风险;核心制剂品种流标或销售额不及预期风险;汇率波动风险;订单交付波动性风险;医药监管政策变化风险。

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