安信证券-食品饮料行业周专题:底部已明趋势稳,持优不慌向明年-211024

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日期:2021-10-25 09:19:32 研报出处:安信证券
行业名称:食品饮料行业
研报栏目:行业分析 苏铖  (PDF) 20 页 1,964 KB 分享者:345****77 推荐评级:领先大市-A
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研究报告内容
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  ■食品股戴维斯双杀结束,白酒回归正常增长。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020年开年受疫情影响,食品行业业绩总体先抑后扬,Q3增速再度回落,疫情过后大众消费力受损导致2021H1食品行业业绩继续表现较弱,Q1受益于低基数,调味品等仍有一定增长,但Q2营收和业绩增速迅速走低,甚至出现较大面积负增长,从市场来看2021出现了明显的戴维斯双杀。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)进入Q3,一方面从需求看大众品有所回暖,零售终端显示已经连续3个月零售端恢复增长,而上半年同系统以负增长为主,这将有效消化渠道库存,为后续轻装上阵提供条件;另一方面Q4基数普遍降低,在Q3动销恢复情况下,Q4营收及利润增速预期向好。随着业绩见底—综合基数变化,动销趋势判断,增长预期向好,Q2确定性是全年业绩增速最差季度,Q3略有改善,Q4预计更为显著改善,戴维斯双杀基本结束。白酒增速高位回落,压力测试充分,低位对应明年估值接受度较强。2021年上半年中小白酒增速高,下半年增速预计将回归正常水平,且继续有所分化,呼应“结构性景气”基本规律。今年大白酒包括茅台的调整是对过去几年核心资产大涨估值提升速度过快的一个修正,本身不代表景气度变差,这个修正已经叠加了“增速放缓(实际上是增速探底)”,“政策调整担忧”十分浓重,在风格极致化背景下估值连续回落,在外资力量流出情况下修正力度幅度已经完全足够,茅台酒Q2收入增长不到10%处增速低位,综上种种压力测试十分充分,因此反应出当时时点对应2022年估值接受度较高,估值体系得到验证。

  ■白酒龙头U形底探明,股权激励新周期。十三五期间贵州茅台主营收入复合增速超过20%,2020-2021年公司预算收入增速均为10%,2020年实际主营收入增速11.10%,2021年1-9月营收增速11.05%,我们认为受制于基酒因素,2020-2021即为链接“十三五”和“十四五”的U形底。2022年基于前期基酒增长因素,公司营收增速有望提升。另外随着公司换帅,其公司治理改善预期正在形成,未来期待“推进改革,市场化和法制化”以及“茅台酒回归商品属性”。2021-2023预计或是白酒板块激励改革新周期,事件性催化可期。在2018年五粮液和山西汾酒陆续实现激励后,2021年洋河、水井坊和泸州老窖新推激励,今世缘已经有首次方案设想披露,其他一些意图求变的白酒企业亦存在激励或引战投的可能。泸州老窖推出股权激励,全面参与“高质量竞争发展时代”。2013-2018年,白酒经历深度调整然后迎来复苏,汾酒、五粮液先后推出激励,激发活力,成果斐然。2016-2020年白酒产量见顶回落,“总量不振,结构景气”,千元扩张,次高端扩容,香型竞争,是存在巨大变局的,包括2021年是白酒新国标元年,老酒时代到来。白酒的竞争越来越多次元,未来的竞争,是全方位竞争,剩者PK,高手过招,必须把潜在可能是短板的补齐,才能看到合力的效果,没有激励的,必须把激励补齐。所以以前国企激励是烂到不行才会倒逼激励,现在不会,现在是感觉要落后,就可能有动力激励。2021年酒业业绩不差,跟2013-2018推激励有很大的背景差异,是更多的酒企意识到酒业处在变局中。

  ■推荐和建议。食品股需求修复,Q4基数低,受益库存回落和发货能力恢复将呈现更为显著改善。另外,在成本上涨背景下,涨价也成为积极面因素逐步呈现,我们看到部分行业龙头进入提价轨道,海天味业、洽洽食品分别对主力产品进行价格调升,两者均有较强示范效应。建议增强稳健标的配置,如乳制品伊利股份,安井食品等标的,营收业绩改善明显的如三全食品,盐津铺子,千禾味业,涨价板块,细分领导品种如妙可蓝多等。白酒方面,次高端增长态势延续,借助消费升级次高端扩容,主力标的继续打开市场边际实现更好增长。高端酒茅台U形底确立,趋势向好,小型戴维斯双升预期可兑现;股权激励标的给予更好的未来三年增长确定性。

  ■风险提示:疫情影响可能反复;估值有一定高估风险;货币流动性变化等。

  

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