浙商证券-食品饮料行业周报(2021年7月第3期):洋河股份持股计划落地,推荐业绩高弹性&具催化剂标的-210718

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日期:2021-07-19 16:36:23 研报出处:浙商证券
行业名称:食品饮料行业
研报栏目:行业分析 马莉  (PDF) 17 页 836 KB 分享者:xia****ng 推荐评级:看好
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研究报告内容
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  报告导读

  我们认为白酒板块仍处震荡期,紧握结构性机会,推荐业绩高弹性次高端酒标的,比如:水井坊、舍得酒业、酒鬼酒、山西汾酒,过程中应关注性价比;推荐关注具备催化剂的区域酒,比如:洋河股份、古井贡酒、今世缘等;建议逢低配置业绩确定性较高的高端酒,比如五粮液、贵州茅台。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】食品方面,当前重点推荐需求提升,供给放量的烘焙原料板块及基本面持续改善的调味品板块,建议关注千禾味业、爱普股份。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  行情回顾

  7月12日~7月16日,5个交易日沪深300指数上涨0.50%,食品饮料板块上涨3.07%,白酒板块上涨幅度高于沪深300,涨幅为3.29%。具体来看,本周饮料板块舍得酒业(+24.55%)、山西汾酒(+16.86%)涨幅相对居前,而贵州茅台(-0.82%)、张裕A(-0.22%)涨幅相对居后;本周食品板块燕塘乳业(+23.63%)、仙乐健康(+11.74%)涨幅相对居前,而盐津铺子(-15.83%)、克明面业(-15.80%)涨幅相对居后。

  本周观点

  一、【酒水板块】:推荐业绩高弹性&具备催化剂的区域酒&次高端酒板块回顾:板块仍处震荡期,关注业绩高弹性&具备催化剂的区域酒&次高端

  一、板块方面:7月12日~7月16日,5个交易日沪深300指数上涨0.50%,食品饮料板块上涨3.07%,白酒板块上涨幅度高于沪深300,涨幅为3.29%,当前由于板块缺少密集催化剂,对消息、预期及事件敏感度较高,仍处于相对震荡阶段;

  二、个股方面:本周白酒板块舍得酒业(+24.55%)、山西汾酒(+16.86)、洋河股份(+11.51%)、水井坊(+9.55%)表现居前,其中山西汾酒发布业绩预告,超预期的业绩表现推升股价上行;洋河本周股权激励落地;舍得及水井坊延续前期强势表现。

  总体来看,我们认为白酒板块仍处震荡期,紧握结构性机会,推荐业绩高弹性(产品结构升级速度提升)&具备催化剂(股权激励、21Q2业绩超预期等)的区域酒及次高端酒,建议逢低配置业绩确定性较高的高端酒。

  洋河股份:持股计划覆盖面广,助推业绩加速向上

  【事件】公司披露第一期核心骨干持股计划(草案):持股规模不超过966万股,拟筹集资金总额上限为10.02亿元,购买回购股份的价格为103.73元/股,覆盖总人数不超过5100人,业绩考核要求为2021年和2022年营业收入的同比增速均不低于15%。

  【点评】此次持股计划覆盖32.22%公司员工,15位高管可认购股份对应7月15日市值为1044.95万元/人,5085位其他核心骨干可认购股份对应7月15日市值为34.14万元/人,激励力度较大,有利于管理层稳定、凝聚力提升、增强骨干员工积极性,叠加此前全员提薪方案,近期举措全面焕发各级员工积极性。考核目标方面,我们认为本次持股计划的15%的营收增速目标向市场传达积极信号,高于15-18年营收CAGR 14.60%的增速,彰显管理层信心。近期公司各产品批价稳中有升,渠道库存不足10%,打款进度已完成70%-80%,未来梦6+为核心增长极、海之蓝天之蓝换代升级、双沟贵酒增厚业绩,我们认为公司业绩将加速兑现,十四五高质量发展可期。

  山西汾酒:外延+升级挖掘强品牌潜力,21Q2利润表现超预期

  【事件】公司发布业绩预告:21Q2公司收入预计为44-51亿元,较去年同期(法定披露数据,下同)增长59.3-84.3%;归母净利润为12-15亿元,较去年同期增长212.8-297.2%)。

  【点评】青花系列延续强劲表现,省外市场稳步拓展中。公司继高质量提前完成三年经营任务后,2021H1交出了一份靓丽答卷,其中利润端表现超预期,我们认为:1)利润高增主要源于产品结构升级:青花30复兴版以稳价为重点,而青花20受益于品牌力持续提升,业绩实现超高增长,从而推动青花系列占比大幅提升;玻汾整体表现稳健,市场预期下半年或提价;作为双轮驱动之一的竹叶青系列亦实现较快增速;2)市场方面:公司坚持“1357”的全国化布局战略,十四五期间省内外营收比重有望从目前的4:6提升至未来的3:7,预计21H1省外占比进一步提升,其中长江以南市场发展迅速;3)费用方面:公司对费用管控能力加强。

  舍得酒业:21Q2利润略超预期,高端化战略落地中

  【事件】公司发布业绩预告:2021H1归母净利润约为7.1-7.5亿元( +332.42%~356.78% );2021Q2归母净利润约为4.01-4.5亿元(+196.8%~225.9%),业绩略超预期。

  【点评】21Q2净利润增速表现略超预期,经销商扩张为业绩驱动力。产品方面,中高端白酒消费市场明显回暖,品味舍得、舍之道、定制产品等实现超高速增长,利润端实现超预期高增,另外春糖上新发布的沱牌六粮通过招商实现迅速发展;渠道方面,新增经销商迅速扩张+老经销商回转加快+价格稳定为公司短期业绩重要驱动力,同时21Q2舍得产品价盘已在未加大费用投入基础上已实现提升,保证了经销商的利益。我们预计公司或将迎来双品牌、老酒高端化等战略前期实施阶段的业绩爆发效应。

  今世缘:高质量发展开新局,国缘及V系发展可期

  2021年上半年工作总结大会召开,聚焦高质量发展。我们认为:1)短期来看,我们预计今年上半年公司销售完成率或达65%左右,延续Q1的良好发展态势;国缘四开更新换代进展顺利,新版四开有望在450-500元价格带实现稳价放量,四开、对开、单开在去年低基数下增长迅猛;V系列在抓两头战略下维持高增长,预计今年V系10亿元销售额目标实现可能性较大。2)中长期来看,公司发展方向明确、管理动能充足,十四五期间V系列收入或达50亿元,或超市场预期;省外开拓稳步推进,预计2019-2023年省外市场CAGR将超32%。若未来股权激励落地,将有效激发管理层和员工积极性,加速公司发展和潜力释放。

  酒鬼酒:业绩或超预期发展,内参势能持续释放

  (1)21H1酒鬼品牌表现强势:今年上半年业绩酒鬼酒品牌半年已完成去年全年销售指标,其中既有招商贡献、酒鬼品牌提升贡献、也有包含内品在内的产品贡献(内品第一年上市全年预计接近3亿销售收入),另外,酒鬼红坛升级版的红坛18、红坛20带动老红坛价格快速升级。拉升酒鬼主流价格到330—350;(2)内参即将实现焕新上市(添加中粮字样):内参52度7月给经销商出厂价已从950元上调至1030,新内参批价预计提升到880元,省外以54度为主,陆续出现亿元省份。(3)湘泉今年预计不再会有新动作。

  重庆啤酒:乌苏发展强势,外埠加速扩张

  本周我们调研了乌苏啤酒,认为:1)产品方面,当前重啤在10元以上价位啤酒中占比不及嘉士伯在日本、韩国、美国、西欧等地区占比,未来公司将通过抢夺中高端酒增量市场来实现高端化率的提升;2)疆外渠道方面,公司近年来省外发展势头强劲,同时也会面临部分其他品牌的渠道反制现象,但是强劲的动销保障了较强渠道推力。另外,公司将在传统基地区域中加大投放乌苏力度,从而提升品牌影响力;3)疆内市占率方面,乌苏啤酒在疆内市占率已超80%,在乌苏市市占率可达95%;4)产能方面,目前乌苏总产能为12万吨,预计10月产能可扩至15万吨,今年将继续采取以销定产模式确定销量。

  怡亚通:三年重整重构,怡亚通重新起航

  中国最大快消品分销龙头,持续定义供应链。公司用20年时间构建基础供应链能力+用10年时间构建了线下380体系为公司核心竞争力,在这一过程中,公司的定位也从快消品供应链龙头变为快消品渠道龙头,再升级为快消品IP打造龙头。18年深圳投控入股赋能公司业务发展,为公司近三年的重整重构保驾护航。目前公司业绩底部已过,在品牌运营业务的支持下,业绩有望迎来反转。

  变与不变:三年重整重构,即将破茧成蝶。不变:布局供应链生态,打造最大快消品O2O分销平台。公司凭借传统的供应链服务及以“380平台”为核心的深度分销+营销业务,已服务全球2600多个国内外知名品牌,分销商品品类超40万种,同时覆盖了全国T1-4城镇市场的150多万家终端门店,构建起了全国最大且具备全渠道营销能力的快消品O2O分销平台。相较于竞争对手,公司的供应链和分销服务基础凸显其多品牌营销和品牌运营企业的优势。变化:三年重整重构,即将破茧成蝶。公司近三年来通过业务模式升级和业务重心聚焦实现重整重构:1)升级:业务模式迭代升级,构建一体两翼业务结构。公司业务模式从传统供应链业务和分销业务并重,升级为分销+营销业务为基本盘、品牌运营业务为增长极模式,并首次提出“一体两翼”战略,未来公司线上(包含新零售)、线下业务比例有望从1:3转为2:3;2)聚焦:品牌运营+自有品牌孵化业务。公司搭建开放式裂变营销平台,通过基础供应链服务、经销伙伴和渠道终端优势,持续赋能品牌运营,从而获得更高利润,并建立消费类产业基金以加速自有品牌孵化、实现品牌投资并购、促进消费类生态链企业成长。

  超预期发展点:乘酱酒之风,品牌运营业务扶摇而上。基于对小B大B及C端的了解,公司自2017年开始对优质品牌进行培养、赋能和运营,结合消费趋势反向精准选品(C2M),充分挖掘品牌潜力,在大消费领域中推出品牌运营业务,其中白酒板块表现亮眼——2020年公司白酒品牌运营业务通过运营钓鱼台珐琅彩及国台黑金十年等单品,凭借不足5%的收入占比,实现近10%的毛利占比,2021年公司将进一步新增若干独家产品以丰富产品矩阵。在酱酒热下,经测算,预计2025年规模至少或达40亿元,我们预测白酒板块有望迎来超预期表现。随着公司将白酒板块成功运营经验复制至毛利更高的小家电及医美领域,我们认为公司23-25年品牌运营业务规模可达百亿,利润端表现可期。

  数据更新:本周贵州茅台批价环比提升,整体库存表现健康

  贵州茅台:飞天散瓶批价约为在2850-2950元;五粮液:批价约为980-1000元,其中部分地区批价已过千元;泸州老窖:批价约为900-920元,主要地区当前回款表现亮眼。

  投资建议:关注业绩超预期/长期逻辑变化带来的投资机会

  我们认为白酒板块仍处震荡期,紧握结构性机会,推荐业绩高弹性次高端酒标的,比如:水井坊、舍得酒业、酒鬼酒、山西汾酒,过程中应关注性价比;推荐关注具备催化剂的区域酒,比如:洋河股份、古井贡酒、今世缘等;建议逢低配置业绩确定性较高的高端酒,比如五粮液、贵州茅台。

  风险提示:疫情影响超预期;白酒动销恢复不及预期;食品安全风险。

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