方正证券-新能源换电行业深度:全面电动化必然选择,三千亿空间爆发在即-210922

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日期:2021-09-23 10:34:00 研报出处:方正证券
行业名称:新能源换电行业
研报栏目:行业分析 申建国  (PDF) 194 页 15,521 KB 分享者:20***8
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研究报告内容
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  1.换电VS充电,到底谁会胜出?

  2.换电模式的商业本质是什么?赚什么钱?

  3.换电产业链有多大空间?

  4.换电产业拐点的核心要素?

  5.政策&产业界持何种态度?

  6.换电落地的应用场景?

  7.换电是否具有经济性?

  8. Tesla为何抛弃换电,NIO为何拥抱换电?

  9.换电产业链各环节(动力电池、换电站、主机厂)将如何演进?

  我们进行了31家产业公司调研(12家上市公司,19产业相关公司),55个渠道调研和117次草根调研,在本报告中,我们将深入讨论包括但不限于以上陈列各点,力求解决市场目前关注的核心问题。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  电气化时代,换电满足各类补能需求

  手机换电-共享充电宝:共享充电宝面对2C市场,核心是赚流量的钱,满足用户便捷补能的需求;具有资产轻,重渠道推广的特点;预计2025年运营收入规模超400亿,相关公司有怪兽充电、小电科技、街电、美团等;

  两轮车换电-换电柜:两轮车换电柜面对2C+2B市场,核心是赚机会成本和运营效率的钱,满足外卖骑手快速补能需求、配套共享电单车提升运营效率、私人用户需求正不断被挖掘;具有资产相对较轻,重渠道、品牌推广的特点;预计2025年需求24.7GWh,相关公司有雅迪控股、爱玛科技、哈啰出行、E换电等;

  新能源汽车换电-换电站:新能源汽车换电站主要面对2B市场和高端2C市场,2B市场核心是赚机会成本的钱,2C市场核心是赚高端服务的钱,关键优势为补能效率快,劣势为资产投入重,商业模式和换电技术逐渐成熟,重卡、公交车、运营乘用车等场景将加速切换;预计到2025年换电站约28000座,对应建设规模765亿,电池配套约55GWh,对应388亿市场规模,相关公司有宁德时代、山东威达、协鑫能科、瀚川智能、博众精工、科大智能、汉马科技等;

  不断升级迭代,产业拐点已至,新能源汽车换电开启高速发展

  发展复盘:2006-2013年,行业处于萌芽阶段,海外公司如better place、tesla等公司都曾推出换电技术,我国也曾在一线城市试点换电站,发布标准箱式换电技术;2014-2019年,行业进入沉淀阶段,海外先行者better place破产,tesla因商业模式问题失败退出,国家电网城市试点失败,政策从充换电并行转向鼓励发展充电;2020年后,产业拐点到来,重新开启高速发展,核心因素归纳为以下四点:

  商业模式成熟:早期尝试换电模式的企业受制于终端需求有限、产业链缺乏整合、投入产出比过大等因素未能持续,而现阶段随着车电分离模式的出现,在多个场景均形成较好应用。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  政策支持:从仅支持充电转向充换电并举,2020年后国家和地方均出台较多政策,鼓励在适应场景发展换电作为新能源基建补充,并不断出台标准规范行业。

  产业资本进入:2020年后新企注册量数量级增长,主机厂投入增大,换电车型增多,换电站布局加快,换电产业链上下游进一步深入合作。

  技术迭代升级:此前箱式换电曾为主流,将动力电池分为6-8个模组箱分开换电,速度慢且操作难,随着三次技术迭代,形成全自动化整块电池包换电的成熟技术方案。

  运营端用户端可行性高,千亿市场空间可期

  运营端:利润来自度电售价和电费之差,服务频率和单价共同决定运营端的利润水平,重卡换电较运营车盈利能力更好,换电重卡在日换电频率100次,度电单价1.5元/kWh的情况下可实现年盈利约390万元,净利率32%,对应回本周期2.5年,ROI47%;运营车在日换电频率100次,度电单价1.75元/kWh的情况下可实现年盈利约85万元,净利率超30%,对应回本周期4.4年,ROI43%;

  用户端:换电节省用户时间成本,可将补能时间从1.5h大幅缩短至3min,运营车可节省时间成本约80元/天or2.4万/年,重卡可节省时间成本约150元/天or4.5万/年,2C高端用户大幅提升出行效率,同时独特的体验可提升品牌商的服务质感;

  市场空间:预计到2025年换电乘用车销量超280万辆,换电商用车销量50万辆,配套换电站需求约28000座,对应765亿市场规模,配套电池需求约55GWh,对应388亿市场规模,并对应电力收入2168亿,产业链合计规模约3321亿;

  换电产业链梳理

  动力电池:换电站配套需求量大,低成本长循环的磷酸铁锂市场更好,与主机厂合作紧密,技术、规模均占优的龙头公司具有超强优势;

  换电站制造:具有一定专利技术壁垒,一体化设计制造公司具有先发优势,与下游龙头电池厂、主机厂合作紧密的将主要受益;

  换电站运营:效率远高于充电,合理的日频率和客单价带来高额回报,未来运营的核心竞争力看管理效率和商务能力;

  新能源汽车:蔚来、吉利、上汽(五菱宏光也有规划)和北汽等从2021年开始加大推广力度,重卡、运营车先行,其他各类车型均有跟进,统一的标准(pack结构、硬件接口、软件接口等)有望从主机厂内部车型平台向行业整体推广;

  换电产业拐点已至,各环节均有较大空间

  制造和运营商享受从1到10的行业红利,关注【山东威达】、【协鑫能科】、【瀚川智能】、【博众精工】、【科大智能】等;重卡和运营车将作为换电应用的先行者,关注【汉马科技】、【吉利汽车】、【北汽蓝谷】、【五菱汽车】、【蔚来】等;换电配套带动动力电池增量需求,关注规模化低成本电池龙头【宁德时代】,【亿纬锂能】;铁锂正极低成本长循环性能在换电领域优势明显,关注【龙蟠科技】、【富临精工】、【德方纳米】等。

  风险提示

  国家政策实施不及预期,各地换电站政策及共享换电站建设规范正在推进,需关注具体政策落实情况;

  新能源汽车发展增速不及预期,对换电车型销量造成冲击,延缓换电站建设项目落实进度;

  产业链空间等测算偏差风险,本文测算所用假设和模型存在部分与事实不一致风险。

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