国海证券-贵州茅台-600519-半年报点评:业绩符合预期,直营持续提升-210730

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日期:2021-07-31 23:11:00 研报出处:国海证券
股票名称:贵州茅台 股票代码:600519
研报栏目:公司调研 孙山山  (PDF) 5 页 356 KB 分享者:260****21 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:

  2021年07月30日晚间,贵州茅台发布2021年半年度报告。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  投资要点:

  业绩符合预期,二季度恢复正常。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司2021H1营业总收入507.22亿元(+11.15%),归母净利润246.54亿元(+9.08%);其中2021Q2营收226.57亿元(+11.41%),归母净利润107亿元(+12.5%),业绩符合预期。上半年利润增速慢于收入,系受一季度税金及附加高增长拖累所致,二季度基本恢复正常。公司2021H1毛利率为91.38%(-0.08pct),其中2021Q2毛利率为91.01%(-0.2pct),毛利率基本持平;2021H1净利率为53.39%(-1pct),其中2021Q2净利率52.41%(+0.92pct),系产品结构优化及系列酒高增长所致。2021H1销售费用12.91亿元(+10.94%),系公司系列酒促销费增加所致。2021H1管理费用34.87亿元(+17.31%),系本期职工薪酬费用、商标许可使用费等增加所致。2021H1末合同负债92.44亿元,环比增加39.03亿元。2021H1经营活动现金流217.19亿元(+72%),系本期客户存款和同业存放款项净增加额增加所致。

  系列酒保持高增长,直营占比继续提升。产品来看,2021H1茅台营收429.49亿元(+9.4%),系列酒营收60.60亿元(+30.3%)。拆分来看,2021Q2茅台营收183.6亿元(+8%),系列酒营收34.2亿元(+38%),继续保持高增长。渠道来看,公司直销营收95.04亿元(+84.44%),占比19.4%(+7.7pct),占比继续提升。2021H1公司国内外经销商数量分别为2096、104家,国内新增62个,主要是系列酒经销商;减少12个,主要是茅台酒经销商。公司2021H1基酒产量5.03万吨,其中茅台酒基酒产量3.78万吨、系列酒基酒产量1.25万吨。

  优化调整是看点,十四五稳中前行。优化调整是重要看点,主要分为调价格、调产品结构和调渠道结构。价格方面,公司去年12月底至目前重点调控价格,要求经销商拆整箱为散件,加大开瓶率,减少乃至倒逼释放部分社会库存,管控批价利于公司后面提价(预计十四五期间至少提价一次)。产品结构方面,我们认为公司将继续调非标产品占比带动吨价提升,今年以来对非标产品进行提价亦证实这一点;系列酒产品结构将持续优化,内部实施“大单品”战略,以茅台王子酒为核心的“1+N”大单品群,汉酱和贵州大曲已成10亿级大单品。渠道结构调整是十四五期间又一重要看点,未来经销商配额将保持不变,公司将重点开拓直营渠道(包括自营、电商、商超及企业团购等渠道)。2018年以来公司加强重视对直营渠道的投放,特别是中秋国庆、春节等旺季的投放,先后与全国性超市如永辉等、区域性超市如步步高、电商如天猫、京东等非经销渠道签约茅台配额,增加与消费者接触的广度、深度及频次,增加当年茅台的开瓶率。

  盈利预测和投资评级:我们继续看好品牌护城河,中长期高端酒格局仍旧稳定,茅台定海神针作用仍明显。根据中报情况,我们略调整公司2021-2023年EPS分别为42.20/47.55/53.40元(前值分别为43.08/48.93/55.06元),当前股价对应PE分别为40/35/31倍,维持“买入”评级。

  风险提示:疫情拖累消费;产能扩张不及预期;直营渠道增长不及预期;批价快速上行风险。

  

  

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