中泰证券-华友钴业-603799-从成长性的角度再看华友-200505

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日期:2021-05-06 13:26:01 研报出处:中泰证券
股票名称:华友钴业 股票代码:603799
研报栏目:公司调研 谢鸿鹤  (PDF) 26 页 1,220 KB 分享者:ba***i 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  公司正走在从钴龙头向锂电材料领军者蜕变的路上。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年之前,公司深耕刚果(金)钴业务,主要围绕着钴业务进行规模扩张,已经成长为全球最大的钴冶炼龙头;近年来,公司产业链纵向一体化布局不断深化,下游渗透至三元前驱体、正极材料领域,上游不断加码印尼镍资源布局,公司正在向锂电材料领军者不断跃进。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  镍:印尼二次创业基地,华友的第二增长曲线。1)从供需结构来看,三元电池及高镍化趋势对镍需求的边际拉动较为明显,我们预计2023年三元电池领域镍消费量将达到33.6万吨,2020-2023年CAGR为57%,消费占比将由4%→11%,供需结构维持紧平衡;2)更重要的是,公司在镍领域布局不断深化,低成本资源扩张持续推进——规划6万吨湿法冶炼项目+4.5万吨火法高冰镍项目;在不考虑镍价格周期,以过去十二年镍均价15000美元/吨的计(亦低于现价近10%,我们认为这也是较为合理的一个中长期价格),根据我们的测算,23-24年镍项目全部满产后可以贡献29.65亿元。镍,或将成为华友的第二增长曲线。

  前驱体:一体化布局落脚点,再塑又一龙头地位。1)三元材料60%技术含量及50%价值量都集中于前驱体环节,特别是高镍三元前驱体对产品性能、工艺等要求较高,具有相当技术壁垒性;2)在全球电动化浪潮之下,新能源车维持高速增长趋势明确,而三元材料仍然是目前主流的材料体系以及发展方向,我们预测2023年三元前驱体需求量将达到81.52万吨,2020-2023CAGR为43%;3)对于三元前驱体本身而言,竞争核心在于技术、成本及客户,华友全产业链布局,自身拥有钴镍重要原材料资源,成本优势显著,而下游与LG合资建厂,竞争优势或将不断显现;4)公司规划未来三年公司自有前驱体产能达到15万吨+合资前驱体产能达到13万吨,以及正极材料合资建设7万吨。达产后,公司前驱体市占率或将达到20%+。

  投资建议:假设2021-2023年国内电解钴(含税)销售均价为35/38/40万元/吨,铜(含税)销售均价分别为6.5万元/吨,公司2021-2023年归母净利润分别约为32.30亿、36.07亿、41.50亿,按照4月30日收盘价计算,对应PE分别为31/27/24X。公司周期成长兼备,维持“买入”评级。

  风险提示:疫情风险;新能源汽车销量不及预期风险;钴产能超预期释放的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险;需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。

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