天风证券-策略·资产配置:关注三季报和中美缓和两条线索-211008

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日期:2021-10-08 23:32:09 研报出处:天风证券
研报栏目:投资策略 孙彬彬,刘晨明,宋雪涛  (PDF) 36 页 1,923 KB 分享者:jt***m
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研究报告内容
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  1、宏观环境与政策状态

  8月消费受疫情影响严重,除地产外的固定资产投资有所改善,经济的主要下行压力来自地产,生产端数据略不及预期;9月疫情得到控制后,消费和生产有望较8月边际改善。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】四季度信用收缩渐入尾声,年底财政支出可能加快,流动性环境大概率维持在较宽松区间。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)仓位方面建议上调权益至标配或高配,标配或高配利率债,标配转债,下调信用债至低配。低配贵金属、工业品、农产品,维持标配做多人民币策略。建议仓位:权益(66%)>债券(20%)>商品(13%)>现金(1%)。

  2、资产配置观点及建议

  量化观点:最新一期数据中,反映经济周期的TFMAI指数同比小幅上升、环比数据上升,反映金融条件的TFEMCI有所下降,货币因子偏松。整体来看,经济数据小幅上升,实体经济货币条件有所下降,建议可适当加配债券。权益方面,市场当前信用为主导逻辑,货币因子放宽,信用因子收紧,模型建议减配股票。

  权益市场观点:今年四季度,由于1)国内经济有下修风险;2)政策宽松和刺激力度预计有限;3)当前沪深300股债收益差仍处于均线附近,性价比中等。因此往年政策刺激或估值切换逻辑驱动的传统行业和指数的四季度日历效应可能在今年表现较弱。此外,每年四季度资金往往会布局下一年有高景气预期的方向,展望明年,政策支持和产业趋势双重驱动的科技成长仍是最确定的主线,可提前予以关注。

  债券市场观点:当前基本面压力在上升,而从政治局会议和高层定调,以及央行的货币政策基调看,货币政策预计还是以稳为主,操作方式大概率依然精准适度,量价进一步宽松的可能性较小。银行理财监管已开启全面转型和规范进程,当前和未来一阶段理财监管主要是督促整改转型和防止反弹,需关注这一问题对市场的边际影响。整体来看,下一阶段资金面预计仍较为稳定,后续资金利率仍有下限,下限持平于二季度,政策看不到重要行动之前,10年期国债利率将继续贴近1年期MLF利率。具体到债券配置,后续债基中各类资产占比预计保持平稳,信用债和利率债占比分别为54%、13%左右,其他资产占比约为33%。

  有色金属观点:后续美国实际利率逐步上行将是大概率事件,黄金与美元实际利率明显的负相关关系,有望伴随利率的上行而出现趋势性下行。基本金属中首推电解铝,阶梯电价的调整将进一步促进电解铝企业通过改善辅料、改善电解槽结构、提高电流效率等降低平均单耗,叠加碳中和大背景对总供给天花板的控制、经济复苏和新能源高景气周期背景下需求持续改善,铝价有望剑指新高。而在新能源产业链中下游快速扩产之际,考虑下半年国内锂盐供给难有增量,锂价有望继续上行。

  能源品观点:欧洲碳排放配额持续收紧的背景下,碳价易涨难跌,而由碳价决定的“绿色溢价”将构成天然气价格的长期支撑,而在本轮能源品涨价中,天然气扮演了领头羊的角色,气价的上涨将切实拉动原油需求和价格上涨。全球来看,预计高昂的气价对石油需求的拉动将在50-100万桶/天。

  农产品观点:东北大豆播种面积减少、产量下降将导致国产大豆价格维持高位震荡;但全球大豆供应量增加,国际大豆价格面临下跌压力。玉米增产趋势明朗但下游消费量下滑,或对玉米价格形成压制。棉花综合气候适宜指数处于正常区间,棉花价格波动仍处于预测区间内;国际棉花价格则由于需求复苏而上调上限至105美分/磅。食用植物油供给格局延续偏紧,9月消费量小幅上调,导致豆油等产品均价区间小幅上移。生猪现货价格持续下跌,但考虑行业产能拐点渐进,短期可多关注大猪消化以及深度亏损后的猪价反弹。

  风险提示:经济修复进度不及预期,流动性超预期收紧,疫苗普及不及预期,海外不确定性因素等。

  

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