民生证券-亿联网络-300628-深度报告：混合办公风口已至，企业通信需求高企-220516

　　混合办公风口已至，巨头纷纷布局。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】后疫情时代混合办公常态化趋势逐渐清晰，人们的关注点从解决基本远程通讯问题转变到如何提升用户体验感以打造更细致的会议室场景，有望推动视频会议产品和云办公终端迎来新一轮增长。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）作为全球视频会议领导厂商，思科凭借拥有软硬件一体化解决方案的完整生态系统连续15年位列Gartner领导者象限；微软Teams专注研发软件和打造标准化会议室，通过生态认证构建完整生态系统；Zoom聚焦中小企业凭借差异化竞争和特色场景成为全球市占率第一的视频会议厂商。在三大巨头加大布局力度占据全球视频会议主要市场后，HP收购Poly和巴菲特增资HP也侧面验证了混合办公市场空间广阔，后续发展动能充沛。

　　亿联网络：产品+生态+渠道优势，掘金混合办公新蓝海。公司深耕海外市场多年，拥有完整营销渠道和市场体系，同时作为国内唯一一家拥有微软Teams、Zoom、腾讯会议三大平台全部认证的终端厂商，与国内其他厂商相比竞争优势明显。4月公司智慧办公新品发布会便是公司产品力和发展战略的最好体现：在开拓海外市场的基础上加快打开国内政企市场，终端产品全线对标思科，解决方案针对国内安全+容量痛点打造混合云架构制定针对化场景，凭借高性价比（优性能+低于同行的价格）终端和混合云视讯结合的完整生态系统，公司与中国海油、中医药科研基地、国家疾控中心等优质政企客户建立起良好合作关系，未来国内市占率有望持续快速提升。

　　人民币汇率贬值带来业绩边际改善：公司90%以上产品销往海外，由于出口业务主要由美元结算，受汇率波动影响较为明显，22年5月美元兑离岸人民币汇率已试探6.80高位，回到20年9月水平，对公司收入端和利润端均是明显的边际改善。

　　投资建议：公司作为全球唯一适配Teams、Zoom、腾讯会议的终端厂商，将充分受益于混合办公需求对视频会议、云办公终端等业务增长的拉动。我们重申公司短中长期成长逻辑：短期受益人民币汇率贬值、原材料价格下行与产品提价；中期海外疫情逐渐恢复+运营商话务系统改造增量为SIP话机提供增量，行业天花板远未见顶，叠加产品高端化趋势带动毛利率提升；长期受益混合办公需求高增，配套Teams，公司视频会议+云办公终端第二成长曲线可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.00/28.21/34.72亿元，当前市值对应的PE倍数为30x/24x/19x。维持“推荐”评级。

　　风险提示：混合办公需求不及预期；原材料短缺及大幅涨价风险；行业竞争加剧。