安信证券-安徽建工-600502-厚积薄发业绩加速释放,装配式建筑强势启航-210516

查看研报人气榜
日期:2021-05-16 20:29:31 研报出处:安信证券
股票名称:安徽建工 股票代码:600502
研报栏目:公司调研 苏多永  (PDF) 29 页 1,041 KB 分享者:ku***g 推荐评级:买入-A
请阅读并同意免责条款

【免责条款】

1. 用户直接或通过各类方式间接使用慧博投研资讯所提供的服务和数据的行为,都将被视作已无条件接受本声明所涉全部内容;若用户对本声明的任何条款有异议,请停止使用慧博投研资讯所提供的全部服务。

2. 用户需知,研报资料由网友上传,所有权归上传网友所有,慧博投研资讯仅提供存放服务,慧博投研资讯不保证资料内容的合法性、正确性、完整性、真实性或品质;

3. 任何单位或个人若认为慧博投研资讯所提供内容可能存在侵犯第三人著作权的情形,应该及时向慧博投研资讯提出书面权利通知,并提供身份证明、权属证明及详细侵权情况证明。慧博投研资讯将遵循"版权保护投诉指引"处理该信息内容;

4.本条款是本站免责条款的附则,其他更多内容详见本站底部《免责声明》

研究报告内容
分享至:      

  ■省属大型建筑国企,千亿建工整装待发。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是安徽省属大型现代化建筑企业集团,全球知名跨国承包商,连续10余年荣登中国企业500强、ENR全球承包商250强、中国承包商80强,拥有建筑工程施工总承包、市政公用工程施工总承包、公路工程施工总承包和港口与航道施工总承包等7项特级资质。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司是国企改革的标杆,2017年6月建工集团实现了整体上市,释放了改革红利,增强了发展动力,推动公司快速增长。2020年公司实现了569.72亿元的营业收入,17.26亿元的利润总额,12.14亿元的净利润。2021年2月公司控股股东——建工控股董事长赵时提出建工控股围绕“世界知名、全国一流的创新型、科技型、智慧型城市服务商”战略定位,以“智能科技平台、资本运作平台”为支撑,升级工程总承包、区域综合开发、投资与现代服务三大业务板块,围绕“三者定位、六新发展、四深支撑”的发展思路,打造“千亿建工”。作为建工控股上市公司,公司未来高质量增长值得期待。

  ■区域发展环境良好,装配式产业迎来新机遇。安徽拥有得天独厚的区域优势,受益于长江经济带建设、长三角一体化发展战略、中部崛起战略和淮河生态经济带建设等国家战略,经济增速处于全国领先水平。2016-2020年安徽省GDP、财政收入、固定资产投资和基建投资复合增长率分别为10.12%、6.79%、8.77%和13.42%。建筑行业总产值稳步增长,集中度持续提高,国进民退现象明显。建筑行业总产值从2011年的11.65万亿元增加到2020年的26.40万亿元,复合增长率达到9.52%;2018年一级、特级资质企业的新签合同、总产值、施工面积和利润总额占比分别为70.33%、62.32%、64.74%和85.66%;2020年国有及控股建筑企业新签订单、总产值占比分别为46.88%和57.75%。装配式建筑迎来政策东风,省内竞争格局基本成型。安徽省大力支持装配式产业发展,培育一批装配式建筑设计、构配件生产、施工一体化龙头企业,合工大、省建筑院、安徽建工等入选国家装配式建筑产业化基地,省内竞争格局基本成型。

  ■工程结构持续优化,商业模式有望转变。建筑工程施工业务是公司核心业务,包括房建工程和基建工程。目前,公司房建工程已经形成“开发+设计+施工+服务”的一体化优势,基建工程已经从“单一施工”向“投资+施工”、“投资+施工+运营”转变。公司工程业务结构持续优化,高毛利的基建工程占比提高,低毛利的房建工程占比下降。公司基建业务占比从2017年的55.70%提高到2020年的58.09%,房建业务占比从2017年的44.30%下降到2020年的41.91%。工程业务结构的变化带动工程毛利率提高,2017-2020年公司工程业务毛利率分别为8.74%、9.41%、8.94%和9.66%,预计未来几年工程业务仍将呈现出结构优化和毛利率提高的态势。公司PPP项目逐步进入运营期,对公司商业模式和盈利模式产生重大影响,工程业务有望从“工程驱动”向“工程+运营”双轮驱动转变。截至2020年末,公司累计承接了46个PPP项目,投资总额达到551亿元,其中18个进入运营期,将为公司带来稳定的现金流、较高的投资回报,并有助于负债率的下降。

  ■量价齐升步入佳境,地产业绩确定性强。公司通过“工程+地产”联动模式顺势进入房地产业务,土地成本低廉,降低了投资风险。建工集团整体上市完成后,公司拥有了和顺地产和安建地产两大地产开发平台,业务涵盖了商品房开发销售、棚户区改造等领域,房地产业务呈现出高速发展态势。2017-2020年公司房地产业务收入分别为20.16亿元、32.60亿元、62.30亿元和79.22亿元,分别同比增长50.35%、7.56%、100.28%和22.04%,对公司业绩产生积极影响。近几年,随着土地市场的持续升温,公司采取了“低储备、高周转”的经营策略,房地产预售收入明显下降,但公司预收房款仍处于高位,未来几年房地产业绩确定性强。2017-2020年公司房地产预售收入分别为58.26亿元、93.33亿元、71.70亿元和58.38亿元,预收房款余额分别为49.48亿元、97.37亿元、85.95亿元和80.96亿元,未来两年房地产业绩确定性强。同时,公司房地产业务减值计提充分,2019-2020年分别计提了5.23亿元和2.93亿元,减值回冲夯实业绩确定性。

  ■装配式建筑加速布局,“十字形”产业布局逐渐形成。公司大力发展装配式建筑业务,2014年公司首个装配式生产基地——安徽肥东循环经济园建成运营,拥有年产16万立方预制构件的产能,是全国第一批“国家级装配式建筑产业基地”。公司旗下的安徽建科大力发展装配式建筑设计业务,是全国第二批“国家级装配式建筑研究基地”。目前,公司已经取得装配式建筑领域核心竞争力,形成了装配式建筑设计、开发、施工、物流一体化优势,成本管控能力突出。为了抢占省内装配式建筑市场,公司加大装配式建筑投资力度。2020年11月吴山北城工业预制构件PC基地建成运营,2021年4月蚌埠嘉和工业预制构件PC基地试运营,预计2022年吴山轨道交通管片基地、铜陵PC构件基地、芜湖钢结构基地和淮北PC构件基地有望建成投入运营,预计新增产能41万立方。未来公司装配式建筑有望形成合肥为中心、以蚌埠为重点,争取在1-2年内完成省内装配式基地建设,形成“十字形”的装配式产业基地格局,打造形成面向长三角的装配式建筑基地产业化集群。

  ■估值与投资建议:估值优势较为显著,装配式产业助力估值提升。预计2021-2023年公司营业收入分别为684.36亿元、805.70亿元和916.97亿元,分别同比增长20.12%、17.73%和13.81%;归母净利润分别为11.50亿元、14.08亿元和16.64亿元,分别同比增长40.99%、22.44%和18.19%;EPS分别为0.67元、0.82元和0.97元。预计2021-2023年公司动态PE分别为6.0倍、4.9倍和4.1倍,动态PB分别为0.9倍、0.8倍和0.7倍,PEG分别为0.2、0.1和0.2,公司动态估值优势较为显著。公司工程业务结构持续优化,盈利能力持续增长;PPP项目运营将带动公司商业模式和盈利模式的变化,影响公司现金流、负债率和利润率,助力公司业绩超预期增长。同时,公司大力发展装配式建筑,产能释放将加快对省内市场及周边市场的渗透,带动公司新型业务高速增长。公司估值优势显著,成长性良好,未来有望迎来业绩与估值共振。维持公司“买入-A”评级,目标价5.3元,对应2021年动态PE为7.9倍。

  ■风险提示:宏观经济大幅波动、疫情控制不及预期、房地产市场调控、政府付费出现滞后或违约、订单增长乏力、大宗商品价格持续上行、融资成本上升、房地产减值冲回不及预期等。

  

我要报错
点击浏览阅读报告原文
数据加工,数据接口
我要给此报告打分: (带*号为必填)
慧博智能策略终端下载
相关阅读
2021-07-12 公司调研 作者:苏多永 26 页 分享者:zxj****yb 买入-A(首次)
2021-07-11 公司调研 作者:苏多永 5 页 分享者:王**蛙 买入-A
2021-06-20 公司调研 作者:苏多永 24 页 分享者:zhu****di 买入-A(首次)
2021-06-14 公司调研 作者:邵琳琳,苏多永 30 页 分享者:Jess******329 买入-A(首次)
2021-05-18 公司调研 作者:苏多永 30 页 分享者:sunx******ove 买入-A(首次)
关闭
如果觉得报告不错,扫描二维码可分享给好友哦!
 将此篇报告分享给好友阅读(微信朋友圈,微信好友)
小提示:分享到朋友圈可获赠积分哦!
操作方法:打开微信,点击底部“发现”,使用“扫一扫”即可分享到微信朋友圈或发送给微信好友。
*我要评分:

为了完善报告评分体系,请在看完报告后理性打个分,以便我们以后为您展示更优质的报告。

您也可以对自己点评与评分的报告在“我的云笔记”里进行复盘管理,方便您的研究与思考,培养良好的思维习惯。

当前终端的在线人数: 97071
扫一扫,慧博手机终端下载!

正在加载,请稍候...