东吴证券-机械设备行业:4月挖机同比+2.5%符合预期,无惧国内市场增速下滑-210511

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日期:2021-05-11 23:22:01 研报出处:东吴证券
行业名称:机械设备行业
研报栏目:行业分析 周尔双,朱贝贝  (PDF) 7 页 901 KB 分享者:ben****ey 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  4月挖机同比+2.5%符合预期,出口同比大增166%

  2021年4月挖机销量46,572台,同比+2.5%(略低于4月下旬CME 10%预计);其中国内销量41,100台,同比-5.2%;出口5,472台,同比+166.3%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】自20 Q4以来,出口普遍维持50%以上增速,海外市场持续复苏。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2021年1-4月累计销售挖机173,513台,同比+52.1%。其中国内销售154,665台,同比+47.8%;出口18,848台,同比+100.3%,出口占比12.2%。

  3-4月挖机行业销量同比+32%,后续行业下滑压力已经减弱

  3-4月为高基数月份,挖机合计销量同比+32%,超预期增长。我们认为4月增速下滑,属于3月高开过渡到4月的正常波动。去年3-4月国内基数偏高,是唯一两个单月销量超4万台的月份,合计销量9.5万台,两个月销量占到去年全年29%。今年3-4月合计销量12.6万台,同期高基数仍实现同比+32%,并未低于预期。

  5-12月基数降低+出口复苏,后续行业下滑压力已经减弱。5-12月同期基数降低,单月销量降至1.9-3.2万台,增速大幅下滑概率已经减弱。此外,2021年海外市场反弹,1-4月挖机出口累计同比+100%,我们预计全年出口增速60%~100%,出口需求节奏释放前低后高,支撑后续总需求。

  中挖继续领先行业增长,龙头阿尔法强化

  国内市场分吨位来看:4月小挖(0-18.5t)销量24,901台,同比-6.3%;中挖(18.5-28.5t)销量11,703台,同比+1.3%;大挖(>28.5t)销量4,496台,同比-14.2%。4月国内小挖/中挖/大挖销量占比分别60.6%/28.5%/10.9%,同比-1.1/+7.1/-9.9pct,自2020年7月以来超越小挖,连续3个季度成为行业增速最高机种。2021年1-3月基建、地产投资恢复至疫情前水平,分别累计增长26.8%、25.6%;根据我们产业链调研情况,下游客户回收期平均2-3年,建设项目需求旺盛。

  我们预计4月龙头厂商挖机销量同比增长15%-20%,出口同比增速达200%,行业份额提升持续。

  无惧国内市场增速下滑,钢材涨价对利润率影响可控

  无惧国内市场增速下滑,即使5-12月国内增速降至-10%~0%,按出口增速+40%~100%测算,2021年挖机行业增速仍有15%~26%,其中全年国内增长11%~17%,出口增长56%~100%。此外,若5-12月挖机总销量同比增速零增长,对应全年挖机增速18%;只有当5-12月同比增速下滑至-28%,全年挖机才会开始负增长。我们认为后续行业下滑压力已经减弱,维持全年挖机增长15%-20%的预判。展望未来几年,我们预计挖机行业销量增速在±0%至15%之间,较上一轮将大幅弱化,未来几年行业需求维持高水平,板块价值有望重估。

  市场高估钢材涨价影响,预计全年净利率稳中有升。主机厂商钢材成本占比约15%-20%,但全年利润率影响可控:2020年钢材涨价约20-30%,三一/中联/恒立毛利率分别-2.87/-1.41/+6.33pct,其中包括运费调整至制造成本核算、销售政策调整等因素,整体钢材成本影响可控。此外,2021Q1三一/中联/恒立购买商品(主要为原材料)支付的现金流同比分别+199%/+174%/+199%,提前原材料备货锁定了原材料成本。考虑到规模效应及降本提效,我们预计工程机械板块全年净利率稳中有升。

  投资建议

  重点推荐:【三一重工】国内份额提升+数字化降本+国际化带来持续业绩弹性,全球竞争力逐步体现带来估值溢价。【中联重科】起重机+混凝土机械后周期龙头,土方机械+高机贡献业绩新增长极。【恒立液压】国内液压龙头,进口替代增长可期。建议关注:【徐工机械】汽车起重机龙头,优质资产有望注入增厚收入体量,改制激励提升盈利能力。

  风险提示:基建地产投资不及预期;行业竞争加剧;全球贸易争端。

  

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