华泰证券-弘亚转债:精装风至,竣工势起-210722

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日期:2021-07-22 21:43:13 研报出处:华泰证券
研报栏目:债券研究 张继强,殷超  (PDF) 9 页 494 KB 分享者:san****li
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研究报告内容
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  核心观点

  弘亚数控(300601.SZ)是国内家具设备制造龙头企业。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】转债方面,弘亚转债(127041.SZ)是机械设备中资质较优标的,发行规模适中(6亿),债项评级为AA-级,债底保护性适中,平价较低,综合看申购安全垫适中。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)定价方面,弘亚数控正股当前价格33.4元,对应转债平价为87.69元,参考维尔、江山等相似个券并结合正股基本面判断,我们预计弘亚转债上市首日平价溢价率在25%附近,对应价格在110元附近。

  国内板式家具设备制造龙头企业,技术优势拓宽公司未来空间

  弘亚数控是国内板式家具设备制造龙头企业。行业来看,房地产企业资金面压力和需求偏刚性推动竣工端景气度维持较高水平。家具置换周期5-7年,当前距上一轮家具资本开支高峰(16-17)已5-6年,新向上周期打开。公司方面,2021H1预告净利润同比+71.33~91.89%,业绩兑现较好。公司看点在于:1)在手订单充裕,公司新产能去年底投产后爬坡效果已经显现;2)顺应行业上行期扩大产能,6月21日公告竞拍得到顺德地区13万方土地使用权用于引进国际领先的智能数控技术;3)持续完善产业链及新产品布局,2018年收购王石软件和意大利公司等完善产业链和渠道布局。

  正股目前估值适中,关注地产周期下行风险

  弘亚正股属于机械设备中的其他专用机械板块,总市值101.2亿,股价年化波动率(100周)为47.49%,2021Q1资产负债率21.84%,偏中盘平衡风格,理论上更适用PE估值。弘亚正股当前价格33.4元,PETTM/2021E为24.29X/20.56X,估值处于历史适中分位。我们选取南兴股份(PETTM16.27x)、上机数控(87.85x)为可比公司,弘亚数控估值处于行业合理水平。后市正股驱动力来看,房地产周期上行>定制家具渗透率提高>公司技术突破。风险主要关注:1)地产周期下行;2)定制家具渗透率不及预期;3)商誉减值风险。

  条款分析:评级适中,债底保护性一般、平价较低、整体申购安全垫适中

  弘亚转债的票面利率分别0.5%,0.75%,1.0%,1.5%,2.5%,到期赎回价为115元(含最后一期年度利息),期限为5年,面值对应的YTM为3.55%;债项/主体评级为AA-/AA-(/中证鹏元),以上清所5年期AA-中短期票据到期收益率6.37%(2021/7/22)作为贴现率估算,债底价值87.60元,债底保护性一般。下修条款为[15/30,85%],有条件赎回条款[15/30,130%],条件回售条款[最后2年,30,70%]。当前股价33.4元,对应平价87.69元。该券条款设置中规中矩,综合看,弘亚转债申购安全垫适中。

  上市定位分析

  弘亚转债正股当前股价33.4元,对应平价87.69元,可参考相近规模、相同评级的维尔(平价88.75元,平价溢价率24.52%)、江山(88.37元,31.26%)。我们认为:1)弘亚转债评级略偏低、发行规模适中,部分机构投资者可能难入库;2)公司下游订单饱满,顺应趋势积极扩产并初显成效,内生外延拓展产业链能力强;3)弘亚属于相对稀缺的竣工端产业链龙头标的,景气上行期正股基本面不弱且弹性较好,上市后如果定位没有过度透支正股涨幅,二级市场仍有配置价值。定位应高于一般制造业标的。综上我们判断弘亚转债上市首日平价溢价率在25%附近,对应价格110元左右。

  风险提示:地产周期下行;定制家具渗透率不及预期;商誉减值风险。

  

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