中泰证券-巴比食品-605338-三问看懂巴比的扩张逻辑:三千门店正青春,初心不改再出发-210724

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日期:2021-07-25 20:43:59 研报出处:中泰证券
股票名称:巴比食品 股票代码:605338
研报栏目:公司调研 范劲松,熊欣慰  (PDF) 36 页 3,198 KB 分享者:dt***n 推荐评级:增持(首次)
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研究报告内容
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  核心观点:本文层层剖析巴比食品的扩张逻辑,重点研究了“开店空间有多大”、“如何保障门店扩张”及“为什么愿意加盟”3大问题。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为公司以加盟拓店的方式提升市占率,以“销地产”产能扩建的方式保证门店扩张,以优秀的单店模型乃至“单包模型”刺激个体加盟商加盟意愿,中期仍具备近3倍开店空间,同时拥有供应链和加盟商管理两大护城河保驾护航。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)未来伴随异地扩张提速和同店提振,主业增长空间广阔,团餐万亿市场亦可孕育爆发式新增长极。

  早餐行业万亿级蓝海市场,连锁化为大势所趋。我国早餐行业高频刚需,预计2025年规模达2.55万亿。早餐外食发展迅速,潜在市场8400亿,有望打开早餐行业量价空间。早餐市场竞争格局分散,包子店中期有存量替代逻辑,连锁化率有望提升。

  巴比深耕速冻中式面点,供应链和加盟商管理共筑竞争壁垒。二十余年业内摸爬滚打,终成就巴比馒头早餐连锁品牌第一,2020年公司实现营收9.75亿,归母净利润1.75亿,2020年门店总数超3000家。供应链方面,公司通过信息化方式赋能供应链管理,对采购、生产、配送等环节层层掌控,目前已对产业链形成一定掌控能力。加盟商管理方面,公司加盟商运营日臻完善,管理趋于严格,同时补贴激励力度加大。

  加盟模式拓店为主要扩张逻辑。从开店空间看,全国化发展意愿强烈,规划清晰,保守假设下具备近3倍开店空间;从开店保障看,三大核心生产基地自主生产,“销地产”策略下多地建厂,支持门店规模持续扩张;从加盟意愿看,简单的操作模式刺激加盟意愿,优秀的单店模型乃至“单包模型”保证加盟商稳定的合作关系。

  主业增长多驱动,团餐贡献新增量。主业方面,公司外延收购“好礼客”正式进军华东市场,同时推出锁鲜装“拳头产品”扩充消费场景,提振同店业绩;2大B板块,公司着力发展团餐业务,目前增势良好。团餐万亿市场容量广阔,速冻产品大有可为。团餐是未来公司发展的重点之一,随着产能爬坡,团餐业务有望成为新增长极。

  首次覆盖给予“增持”评级。我们认为巴比前瞻性布局下先发优势明显,看好公司主业发展空间与新业务成长性,预计公司2021-2023年收入分别为12.47、14.79、17.35亿元,归母净利润分别为1.96、2.31、2.89亿元,EPS分别为0.79、0.93、1.17元,对应PE为41倍、35倍、28倍,首次覆盖给予“增持”评级。

  风险提示:全球疫情反复及全球经济增速放缓;原材料价格大幅上升;渠道拓展不及预期;食品安全事件;产能建设不及预期;数据统计偏差风险;研报使用信息更新不及时的风险。

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