浙商证券-食饮行业周报(2021年7月第2期):看好区域酒发展,食品板块配置机会显现-210711

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日期:2021-07-12 13:20:17 研报出处:浙商证券
行业名称:食品饮料行业
研报栏目:行业分析 马莉  (PDF) 16 页 894 KB 分享者:lala******820 推荐评级:看好
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研究报告内容
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  报告导读

  我们认为白酒板块仍处震荡期,紧握结构性机会,推荐业绩高弹性(产品结构升级速度提升)&具备催化剂(股权激励、21Q2业绩超预期等)的区域酒,比如:古井贡酒、今世缘、洋河股份;建议逢低配置业绩确定性较高的高端酒,比如五粮液、贵州茅台;而水井坊、舍得等次高端酒整体估值较高,建议回调时进行配置;4)食品板块:坚定看好绝味食品、千禾味业、佳禾食品长期成长空间,建议关注Q2超预期机会。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  行情回顾

  7月5日~7月9日,5个交易日沪深300指数下跌0.23%,食品饮料板块下跌4.38%,白酒板块下跌幅度高于沪深300,跌幅为3.59%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)具体来看,本周饮料板块今世缘(+4.79%)、青青稞酒(+2.57%)涨幅相对居前,而舍得酒业(-10.20%)、青岛啤酒(-11.09%)涨幅相对居后;本周食品板块佳禾食品(+16.86%)、西麦食品(+10.85%)涨幅相对居前,而妙可蓝多(-15.11%)、安井食品(-16.70%)涨幅相对居后。

  本周观点

  一、【白酒板块】

  板块回顾:板块仍处震荡期,关注业绩高弹性&具备催化剂的区域酒

  一、板块方面:7月5日~7月9日,5个交易日沪深300指数下跌0.23%,白酒板块下跌3.59%,当前由于板块缺少密集催化剂,对消息、预期及事件敏感度较高,仍处于相对震荡阶段;

  二、个股方面:本周白酒板块今世缘(+4.79%)、山西汾酒(+2.23%)涨幅相对居前,其中:

  水井坊:7月5日水井坊延续上周强劲发展势头;

  今世缘:7月7日今世缘涨停,主因前期今世缘酒业苏南大区总经理、国缘V9事业部经理与常熟有缘共盈联盟体11位股东签约国缘V系联盟体(签约年销量500万,首批打款200万),股东入股的平台模式成立极大提振市场信心/市场预期股权激励或于今年落地;

  山西汾酒:7月8日山西汾酒涨幅居前,主因市场对汾酒21Q2业绩预期抬高,另外,本周汾酒发布定价3199元/瓶的青花40中国龙,有望进一步提升品牌价值。

  酒鬼酒:发布了业绩预期的酒鬼酒则未实现大幅上涨,或因业绩总体符合市场预期。

  总体来看,我们认为白酒板块仍处震荡期,紧握结构性机会,推荐业绩高弹性(产品结构升级速度提升)&具备催化剂(股权激励等)的区域酒,建议逢低配置业绩确定性较高的高端酒,而次高端酒整体估值较高,建议回调时进行配置。

  水井坊:轻装上阵,高端可期

  看过去:出身系名门,具备高端酒基因

  公司前身为老八大名酒之一的全兴大曲,为“川酒六朵金花”之一,其拥有全世界最古老的酿酒作坊,故又被业界称之为中国白酒第一坊。自2000年水井坊推出之时,价格一度超越贵州茅台、泸州老窖,出身即高端,后因管理层变动频繁、公司战略调整等原因跌落高端酒阵营。疫情过后,公司积极调控与经销商共度难关,21年轻装上阵。

  论当下:次高端为基本盘,新总代助力拓张

  股权结构方面,公司目前为唯一外资控股白酒上市公司,近期新任领导上任后,水井坊“水土不服”问题逐步得到解决,同时由于此前股权激励解锁条件受疫情影响或难以达成,公司近期将再次启动回购以保障长效机制的建立;产品结构方面,公司聚焦中高档产品,其中位居次高端价位的臻酿八号及井台收入占比接近90%,随着产品结构的稳步提升、核心产品价格上移,高档酒毛利率从17年的80.78%提升至20年的84.79%,未来典藏及以上产品(高端产品)及酱酒产品将为业绩两大增长极;渠道市场方面:新总代模式助力公司走出困境,未来公司将聚焦核心市场,推进核心门店5.0模式,推动核心点重点省份覆盖率增长。

  未来看点:高端化发展+切入酱酒赛道,盈利表现或超预期

  公司2021重点为发力典藏及以上产品,以拉动臻酿八号及井台品牌价值/价盘提升,引导价位升级,我们认为公司高端化速度或超预期,典藏及以上高端产品收入占比有望从当前的不足10%提升至双位数,主因:1)基因:公司高端基因为实现高端化战略的必要基础;2)渠道:高端酒平台的成立将有效激活渠道,同时让高端产品投入更灵活;3)营销:弥补此前消费者培育弱项,将消费者培育作为当前工作重点,成立“狮王荟”以锁定意见领袖,匹配高端化战略进行圈层营销。考虑到高端化战略成效将逐步显现,与国威(酱酒)的合作框架即将落地,预计公司盈利端将迎来优异表现。

  酒鬼酒:业绩符合预期,21Q2尽显高弹性

  事件:公司发布2021H1业绩预告:2021H1公司归母净利润盈利5亿元-5.2亿元( +170.96%~+181.79% ),2021Q2归母净利润为2.3~2.5亿元(+162.4%~+185.0%);预计营业收入较上年同期增长137%左右(即17.1亿元),2021Q2收入预计为8.0亿元(+96.3%):

  公司2021H1收入水平已接近去年全年,同时净利润表现已超越去年全年,具体产品来看:

  1)内参:价格及库存方面,区别于往年内参在春节放货期间价格将降10-20元,库存一般在3-4个月左右,今年内参价格整体保持稳定,省内及省外库存约为1个月、2个月内,保持健康状态;回款方面,21H1上半年内参回款进度表现亮眼,并于5月提前开始控货以保持库存水平良性。考虑到公司对于内参今年整体方向为省内严格实行配额制以控量保价、拓展省外以增厚利润,同时内参升级焕新将于下半年进行,我们认为21年内参销售收入目标完成无虞、批价有望稳健上行,省外收入占比有望从20年的31%提升至40%以上;

  2)酒鬼系列:21Q1酒鬼系列库存仍较高(新红坛去年十月开始发货,老红坛去年年底停货,目前处于新老产品替换阶段),虽然由于老红坛价格较低,在一定程度上影响了新红坛的动销,但春节新红坛仍表现较好,产品升级后渠道利润增厚,经销商信心较足,打款较为积极;21Q2红坛已逐步完成新老替代,酒鬼紫坛、传承包装升级,在内参带动下,老红坛批价已增长至320~330元。考虑到去年酒鬼系列基数较低,21H1收入增速达三位数;

  3)湘泉系列:作为香型入门培育系列,公司将继续提升湘泉品质,在稳量下逐步实现价格的提升,预计21H1业绩较为稳健。

  另外,公司不断通过跨界、联合、赞助以及大咖助力等方式提升品牌价值、增强酒鬼系列文化内涵,为今后价盘提升奠定坚实基础。

  国台:拟再次冲刺IPO,预计最快将于明年上市

  7月2日,贵州监管局证监会发布了贵州国台酒业股份有限公司首次公开发行股票并上市辅导备案材料。具体来看,公司针对:1)证监会关于控股股东与实际控制人的问询(闫希军、吴迺峰、闫凯境和李畇慧为国台酒业的实际控制人,这四人通过直接与间接的方式,合计控制了国台酒84%的股份;国台酒前五名股东则分别为国台酒业集团有限公司、天津金创科技发展合伙企业、天津天士力大健康产业投资集团有限公司、天津共创科技发展合伙企业以及天津合创科技发展合伙企业。所占总股本比例分别为50.58%、10.09%、8.02%、7.55%、5.89%);

  2)国台酒业收购原贵州海航怀酒酒业公司相关情况(收购原贵州海航怀酒酒业公司有利于国台酒扩大优质基酒产能、增加优质基酒储量,保障国台酒业务持续健康发展);

  3)关联交易情况(关联交易所占比重逐年降低,关联企业也从原本的第一大客户转变为第四大客户)等问题进行了回答。

  另外,公司披露2018年至2020年营收分别为11.8亿元、18.9亿元以及40.1亿元;净利润分别为2.4亿元、4.1亿元以及8.2亿元,业绩保持高增长,辅导备案情况表中显示的拟上报IPO材料时间为2021年11月,预计最快公司将于明年上市。

  华致酒行:品牌渠道优势明显,业绩加速增长

  事件:公司发布21Q2业绩预告,预计2021H1实现营业收入39.5-40.5亿元(+67.2%~71.1%);实现归母净利润3.5~3.7亿元(+65%~75%);预计2021Q2实现营业收入16.0~17.0亿元(+49.5%~58.9%);实现归母净利润1.6~1.8亿元(+39.4%~57.9%)。

  收入端:2021H1收入端较去年同期实现超65%的增长,主因此前的改革红利正逐步释放,其中品牌力、产品、渠道、营销等方面均实现良好提升,具体来看:

  1)分销业务:随着直供终端门店和华致连锁门店的数量稳步提升、小B大C客户粘性持续增强,交易客户数量实现快速增加,公司规模化分销能力逐步增强,门店质量不断提升,销售收入同比大幅增长;

  2)高毛利非标:依托持续增加的终端门店、持续扩大的团购队伍、与国缘、拉菲、钓鱼台、荷花等都有了很多合作,对业绩有积极影响,高毛利非标产品上半年销售情况优异;

  3)营销端:公司通过大力开展品鉴、加强媒体传播、与4S店/高档俱乐部/餐饮会所等的第三方合作、开展老酒、老酒拍卖等业务,使得核心产品如钓鱼台精品酒(铁盖)、荷花酒、五粮液年份酒、葡萄酒等的消费者认可度大幅提升,市场势头强劲;

  4)供应链端:上游方面,公司不断加强供应链上游合作,产品系列不断扩充;运输方面,公司提升物流配送效率(在核心重点城市设置前置仓)、同时极速达、航空快运等方面做了诸多工作,同时开辟了一物一码的溯源系统保证货源安全,进一步强化“高保真”。

  盈利端:受益于整体销售规模的扩大、高毛利非标产品占比稳步提升、进口葡萄酒库存较为充足、费用整体控制得当,净利润端较去年同期增长超65%。

  数据更新:本周贵州茅台仍处高位,整体库存表现健康

  贵州茅台:飞天散瓶批价约为在2800-2900元;五粮液:批价约为980-1000元,其中部分地区批价已过千元;泸州老窖:批价约为900-920元,主要地区当前回款表现亮眼。

  投资建议:关注业绩超预期/长期逻辑变化带来的投资机会

  我们认为白酒板块仍处震荡期,紧握结构性机会,推荐业绩高弹性(产品结构升级速度提升)&具备催化剂(股权激励、21Q2业绩超预期等)的区域酒,比如:古井贡酒、今世缘、洋河股份;建议逢低配置业绩确定性较高的高端酒,比如五粮液、贵州茅台;而水井坊、舍得等次高端酒整体估值较高,建议回调时进行配置。

  二、【食品板块】

  绝味食品:减持基本完成,未来发展可期

  事件,公司2021年6月7日发布《控股股东及其一致行动人减持股份计划公告》,控股股东上海聚成及其一致行动人上海慧功、上海成广、上海福博拟自公告发布日起15个交易日后的6个月内通过集中竞价方式减持6,140,000股;大宗交易方式减持12,280,000股;合计减持公司股份不超过18,200,000,占总股本的2.96%。截至7.10日,以上大股东累计完成减持16,338,600股,占总股本2.66%,完成进度90%。

  我们的观点:市场有担忧大股东减持可能侧面反映了对于公司发展前景信心不再,选择减持套现。我们的观点是股权结构具有阶段性和滚动性特征的,随着公司不断发展,将会出现股权上的持续性优化。结合以往几轮减持来看,大股东的减持后迎来的是更多社会资本和产业基金(如新希望、腾讯、阿里等)的进入,战略投资伙伴与公司资源共享,对公司长远发展和战略布局能够提供更有力的支持。因减持事件影响,本周公司跌幅7.65%。扰动散去后,我们继续坚持绝味食品长期成长逻辑,看好公司中远期市场占有率大幅提升和未来平台化赋能美食生态圈所带来的巨大业务增量空间。

  佳禾食品:下游需求旺盛,产能持续放量

  ①公司作为中国植脂末行业龙头,下游需求快速放量:除工业客户外,蜜雪冰城、coco、古茗等茶饮品牌均是公司客户,伴随下游茶饮客户的快速增长,需求快速起量;

  ②供给端产能持续释放,匹配快速增长的需求:公司当前植脂末产能13.5万吨,募投项目计划新增12万吨,目前已推进6万吨,预计2023年全部工厂能够投产,能够匹配需求的增长;

  ③即饮咖啡业务当前基础布局已经就绪,储备充分,后续将实现快速增长,未来将持续贡献业绩。

  安井食品:守正出奇,依托销地产模式定增扩产能

  1)战略:守正出奇,打造第二成长曲线

  守正:火锅料、米面赛道充分受益于行业β+绝对龙头带来的市占率提升;

  火锅料:根据公司公告,2018-2020年公司火锅料制品(鱼糜制品、肉制品)营收从27.6亿元增长至46.2亿元,售价从1.1万元/吨增长至1.3万元/吨,CAGR分别为29.4%、7.6%。我们判断未来5年火锅料行业CAGR10-15%。安井作为绝对龙头,强者恒强,市占率有望从10%提升到15%。

  速冻米面:公司米面制品与三全错位竞争、专注于发面面点,发面细分赛道位于业内前三。我们判断未来3年速冻米面行业CAGR5-10%。

  出奇:预制菜市场空间广阔,冻品先生有望成为新增长点

  2)产能:依托销地产模式定增扩产能。公司此次定增项目新增71.3万吨建成达产后,叠加今年28万吨在建项目产能投放,公司总产能将从20年底的58万吨增长至157万吨,合计提升172%。

  3)盈利能力:产品结构提升叠加高新品次新品比例助力高毛利率维持,销地产模式异地复制降单位运费,净利率有望维持高位。

  投资建议:利润因费用投放和基数短期承压,短期调整释放估值压力。考虑定增,如若22年PE跌入合理估值区间内,建议逢低买入。

  千禾味业:行业需求回暖,短期业绩改善空间大

  下半年随着旺季来临,下游需求回暖,行业基本面有望筑底回升。在下半年高基数影响消退的背景下,公司21H2将大力发展团购与传统渠道,同时调整费用投放,我们预计公司下半年业绩弹性空间大:

  ①渠道结构变化:下半年明确向传统渠道发力,公司将削减部分现代渠道费用投入传统渠道;同时积极拥抱社区团购渠道,6月公司调整组织架构,将社区团购业务从零售事业部调整至电商事业部;

  ②费用投放变化:为帮助经销商完成全年任务以及库存持续去化,公司费用投放从聚焦零添加产品转变为开始给高鲜产品费用支持;

  ③一线人员KPI考核变化:考虑到当前尚存零添加库存去化压力,为保证一线人员积极性,公司7月份开始对销售人员只考核总量目标完成,不考核零添加产品占比。

  我们认为公司现阶段基本面情况较为良性,21Q3公司将发力高鲜产品与传统渠道,收获一轮铺货红利,预计9月底全国平均库存降至1.5-2个月的正常水平,Q3收入环比改善可期。考虑到广告费用已在上半年投放,叠加Q4有望追赶零添加任务,Q4收入与利润有望双改善,短期业绩改善空间较大。

  投资建议:关注业绩超预期/长期逻辑变化带来的投资机会

  休闲零食:上半年板块表现稍显疲软,但板块估值吸引力增强,建议持续关注业绩持续修复,改革成效显著的投资标的:洽洽食品,盐津铺子。

  烘焙原料板块:继续推荐工业化进程替代效应下,需求端快速增长,供给端持续放量的标的:爱普股份,佳禾食品,立高食品。

  卤制品板块:关注上游成本端波动和需求端疲软的导向,看好头部企业逆势下收割市场份额,推荐卤制品行业龙头绝味食品。

  调味品板块:下半年行业需求改善主要受益于B端复苏,餐饮渠道占比高的龙头有望优先受益,同时渠道结构调整出现积极变化的企业需求改善弹性较大,推荐千禾味业,建议关注海天味业。

  风险提示:疫情影响超预期;白酒动销恢复不及预期;食品安全风险。

  

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