国信证券-石头科技-688169-2020年年报及2021年一季报点评:自主品牌表现靓丽,产品 市场 品牌多维发力-210505

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日期:2021-05-06 14:06:37 研报出处:国信证券
股票名称:石头科技 股票代码:688169
研报栏目:公司调研 陈伟奇,王兆康  (PDF) 6 页 623 KB 分享者:morr******273 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  2020年表现超预期,2021Q1高增延续

  2020年公司收入45.3亿元/+7.7%,归母净利13.7亿元/+75%,扣非归母净利12.1亿元/+59%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q4营收15.5亿元/+32%,归母净利4.7亿元/+135%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2020年分红2.055元/股(含税),分红率10%。2021Q1收入+82%至11.1亿元,归母净利润+151%至3.2亿元。

  国内自主品牌拉升毛利率,海外积极开拓

  公司2020年自主品牌收入大增49%至41亿元,占比+25%至91%。分区域看:境内非代工收入+3%至22亿元(含出口代理);自有渠道外销收入+221%至18.7亿元。在自主品牌占比提升的背景下,公司智能硬件毛利率大增15pct至51.3%,其中境内毛利率+13pct至46%(含代工),境外毛利率+3pct至58%;2021Q1毛利率稳增+4pct至50%。

  费用率提升主要为拓市场+揽人才

  2020年销售/管理/研发/财务费用率分别+6/+0.4/+1.2/-1pct至14%/8%/-1%,2021Q1则分别-4/+0/+1.8/+0至10%/2.5%/8.6%/-1%。其中2020销售费用率提升主要受市场拓展推广费等增加影响,而管理和研发费用主要支出于股份支付和人员增加。另外2020经营性净现金流+101%至15亿,主要由于经营性负债提升,整体资金周转保持高效。

  展望:技术为基,营销与市场加码

  Q1末公司合同负债余额较期初大增85%至8亿元,收入端增长动力足。2021年以来公司产品、渠道和品牌营销升级,3月推出升级款T7S系列,高配版上探至行业较高水平,而技术日臻成熟背景下,预计自清洁产品推出同样可期;市场方面,欧洲精细化布局加速,亚洲有望实现突破。国内市场在SKU丰富化背景下,营销活动也有望进一步多元化,叠加启用顶部流量明星合作,有利于强化内销的市占率水平。

  投资建议:维持“买入”评级

  基于国内外Q1靓丽表现上调盈利预测,预计2021-2023年净利润为18.2/23.3/29.2亿,同比+33%/28%/26%(2021-2022前值为17.5/21.9,2023为新增),对应PE为52/40/32倍,维持“买入”评级。

  风险提示:新品推进不及预期;行业竞争加剧;海外扩展不及预期。

  

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