东莞证券-贵州茅台-600519-2021年三季度业绩点评:Q3业绩稳健增长,全年目标稳步推进-211025

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日期:2021-10-24 21:47:45 研报出处:东莞证券
股票名称:贵州茅台 股票代码:600519
研报栏目:公司调研 魏红梅  (PDF) 3 页 369 KB 分享者:edmo******@sc 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  事件:公司发布2021年三季度报告。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2021年前三季度实现营业总收入770.53亿元,同比增长10.75%;实现归母净利润372.66亿元,同比增长10.17%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)单三季度实现营业总收入263.32亿元,同比增长9.99%;实现归母净利润126.12亿元,同比增长12.35%。

  点评:

  Q3业绩稳健增长,全年目标稳步推进。公司2021Q3实现营业总收入263.32亿元,同比增长9.99%;与2019Q3相比,公司营业总收入的年均复合增速为8.58%。公司2021Q3实现归母净利润126.12亿元,同比增长12.35%;与2019Q3相比,公司归母净利润年均复合增速为9.58%。7-8月为白酒消费淡季,部分地区疫情反复使茅台今年中秋与国庆双节的动销相对平稳,Q3整体业绩稳健增长。公司此前披露2021年经营目标,力争营业总收入较上年度同比增长10.50%左右。截至2021Q3,公司实现营业总收入770.53亿元,营业总收入的实施进度已完成全年目标的约71.16%。一般而言,四季度为白酒传统的销售旺季。叠加春节的备货效应,预计公司产品销量将加速释放,全年营收目标有望稳步推进。

  茅台酒稳增,系列酒加速放量。公司在发展高端茅台酒的同时,逐步完善系列酒的发展路径。在系列酒方面,公司致力于将王子酒打造成50亿元的超级单品,将汉酱、赖茅培育成20亿元的超级单品。系列酒今年以来加速放量。2021年前三季度,公司茅台酒实现营收649.92亿元,同比增长8.06%;系列酒实现营业收入95.40亿元,同比增长36.29%。单季度看,2021Q3茅台酒实现营收220.43亿元,同比增长5.57%;系列酒实现营收34.80亿元,同比增长48.09%,营收实现快增。系列酒业务有望成为公司业绩的新增长点。

  直销渠道前三季度营收破百亿,占比持续提升。自2018年以来,公司逐步优化渠道布局,大力发展直营渠道。近几年,公司的直营渠道实现快速发展。2021年前三季度,公司批发代理业务实现营收598.47亿元,同比增长1.93%;直销渠道实现营收146.85亿元,同比增长74.14%。其中,直销渠道在Q3实现营业收入51.81亿元,同比增长57.96%,渠道逐步向扁平化迈进。

  Q3毛利率有所下滑,净利率同比提升。公司2021Q3实现毛利率90.83%,同比下降0.23个百分点,主要系公司的系列酒收入占比大幅增加所致。从费用端来看,公司Q3实现销售费用率2.40%,同比下降0.16个百分点;实现管理费用率7.39%,同比增加0.74个百分点;实现财务费用率-0.94%,同比下降0.60个百分点。结合毛利率与费用率的情况,公司Q3净利率为52.31%,同比增加1.05个百分点。

  维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为42.71元和49.84元,对应PE分别为44.51倍和38.14倍。2021年是公司“十四五”的开局之年,作为白酒行业龙头,公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确,直营渠道的扩张有望提升产品吨价,公司产品量价有进一步提升的空间。维持对公司的“推荐”评级。

  风险提示。系列酒推广不及预期,直营渠道扩张不及预期,行业竞争加剧,食品安全问题。

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