光大证券-非银行金融行业养老金系列报告五:第三支柱发展空间、入市规模及价值贡献测算,潜在规模庞大,未来成长可期 -211018

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日期:2021-10-19 17:30:40 研报出处:光大证券
行业名称:非银行金融行业
研报栏目:行业分析 王一峰  (PDF) 24 页 1,199 KB 分享者:aih****ng 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  当前我国养老金第三支柱发展缓慢。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】(1)老年抚养比不断提高,养老金体系问题凸显。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)当前我国老龄化程度不断加深,根据联合国的预测,中国老年抚养比2060年将提高到53.11%,高于美国、英国、法国和澳大利亚等,家庭养老负担不断加重。然而我国一二支柱发展有限,第三支柱占比极低,养老金体系发展极不平衡。(2)相较美国,我国养老金第三支柱发展缓慢且基数低。美国养老金体系以第二和第三支柱为主,2020年第三支柱占比为34.64%,占GDP比重为58.44%,而我国第三支柱这两个比例几乎均为0。

  我国养老金第三支柱未来发展空间广阔。(1)政策利好:近年来政府高度重视第三支柱的发展,多重政策陆续出台,不断强调规范发展第三支柱养老保险;(2)养老金缺口将不断扩大:根据2020年11月20日中保协发布《中国养老金第三支柱研究报告》预测,未来5-10年时间,中国预计会有8-10万亿的养老金缺口。(3)长期来看,第三支柱规模有望达到18-35万亿:假设我国三支柱比例未来与美国持平,则第三支柱将有34.78万亿增长空间;假设我国居民金融资产配置于养老金资产比例未来可达到30%,则第三支柱将有18.12万亿增长空间。(4)短期来看,按增长率测算,第三支柱需要高速增长方能突破万亿规模;按税优限额测算,我国第三支柱2030年规模可达3万亿。(5)根据美国二三支柱结转经验,打通二三支柱将有利于促进我国养老金体系均衡发展。

  布局权益投资将增厚第三支柱投资收益。(1)海外经验:美国第二和第三支柱养老金主要配置于共同基金,其中美国个人退休储蓄账户(IRA)主要投资于共同基金,2020年占比为45%,其中股票型基金占比达56%;401(k)计划投资选择则较为灵活;日本第三支柱偏好权益类投资,其中iDeCo计划主要投资于信托类资产,2020年3月末占比为48.1%,NISA计划主要投资于上市股票以及投资信托,2020年比例分别为40.8%和56.9%;(2)我国社保基金年均投资收益率较高,稳定在7.8%-9.8%之间:我国社保基金投资较为灵活,且权益类投资带来较大收益;企业年金投资收益率近年来超过通货膨胀率,但整体不及社保基金。因此,我国养老金未来可在兼顾稳健前提下加大权益市场投资。

  我国第三支柱入市规模最高有望实现16万亿元增长。根据《中国养老金发展报告2020》,截至2019年我国第二和第三支柱养老基金总资产占股市市值的比例仅1.37%,与全球平均水平21.47%还有很大差距。以最大投资比例进行假设,长期来看,第三支柱入市规模有望实现8.15-15.65万亿;短期来看,第三支柱入市规模10年内有望达到0.52-4.08万亿元。

  第三支柱发展可助力险企EV稳健增长。我们假设第三支柱规模中,新单占比40%,NBVM24%,同时结合美国第三支柱资产配置于寿险公司的比例,长期来看,第三支柱可为险企贡献0.7-1.4万亿保费收入及700-1300亿NBV;短期来看,第三支柱未来10年可为险企贡献1000-7800亿保费收入及100-700亿NBV,叠加投资端通过提升入市比例增厚其投资收益,将共同助力险企实现内含价值的稳健增长。

  投资建议:根据我们测算,第三支柱长期发展空间广阔,投资端通过提升入市规模也将增厚其投资收益,可见第三支柱发展未来有望为保险行业带来新的增长点,建议关注多线布局养老产业、内含价值相对稳健、股息率较高、未来有望实现估值修复的大型保险公司中国平安、中国太保。

  风险提示:监管政策变动、利率下行趋势加大、养老产业布局不及预期。

  

  

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