天风证券-有色金属行业深度研究:钴行业深度,凤凰涅槃,强势崛起-210707

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日期:2021-07-07 23:21:31 研报出处:天风证券
行业名称:有色金属行业
研报栏目:行业分析 杨诚笑,孙亮,田源  (PDF) 30 页 2,746 KB 分享者:刘建7****77 推荐评级:强于大市
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研究报告内容
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  摘要

  钴价或重回上升通道:自4月中旬开始,低原料保障的小钴盐厂开始亏损,考虑到4-5月是原料的集中到货期,若当前价格持续,小钴盐厂亏损程度将加大,并延续至7月份,后续小厂预计将陆续出现停产惜售的情况。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经过3个月左右的库存去化,下游库存已降至历史偏低水平,随着终端需求的持续增长,下游企业或将加大采购提升库存,钴价或重回上升通道。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  电动车革命,新一轮需求周期:碳中和背景下,各国制定了严格的减碳政策,预计在2030年前后,大部分国家将禁止燃油车。2020年开始电动车进入百花齐放的阶段,从最初的特斯拉一家独大,到蔚来、小鹏、理想造车新势力,到比亚迪汉、五菱mini等国产畅销车型的出现,海内外传统车企经过几年的投资布局,开始进入发力阶段,新能源汽车供给占比以及消费者可选空间大幅增加。随着供给端20万元左右车型的放量,新能源汽车渗透率或将快速提升,预计到2025年将接近2000万辆,渗透率达20%。全球新能源车用钴量将有2020年1.84万吨,提升到2025年的9.51万吨,未来五年内CAGR 39%。

  供给格局有望重塑,重视印尼和欧洲布局:刚果金是主要的原料来源地,中国是主要的钴盐加工地。贸易流向高度单一,2020年受疫情影响,供给端和运输端扰动影响大。但随着欧洲电池厂的大幅扩产、以及印尼镍钴项目的推进,未来十年欧洲钴盐厂以及印尼镍钴冶炼或将成为钴企新的布局重点。

  1、根据目前电池扩产规划,未来欧洲电池产能将超过100Gwh,而欧洲钴盐产量不足2万吨(包括大部分电钴),现有钴盐产能远不能满足电池厂扩产需求,仅考虑刚果-中国-欧洲与刚果-欧洲的运输成本的差距,中资去欧洲设厂或具有一定的成本优势。

  2、氢氧化镍钴的产品镍钴比刚好匹配高镍化的趋势,省去了硫酸钴、硫酸镍的重溶成本,且运输距离短,政治风险较弱。根据现有投产计划,未来印尼新增的湿法镍钴项目可产钴超过4万吨,随着先发企业技术逐渐成熟,项目复制推广的力度开始扩大,印尼钴供给有望逐步成为仅次于刚果金新的钴供应来源。

  随着新能源汽车需求的持续放量,预计未来5年全球钴行业始终处于紧平衡状态,钴价格中枢或将持续上行。

  投资建议:通过对海外龙头企业嘉能可、优美科以及住友金属进行梳理,我们发现具有技术研发优势的企业盈利能力更为稳健,市场估值较高,上下游一体化企业拥有较高的毛利率、净利率,成长性最强,盈利稳健性次之,矿山+贸易的企业业绩弹性最大,盈利稳定性较差。国内A股公司中,华友钴业为典型的一体化企业,寒锐钴业、盛屯矿业等企业仍主要以矿山布局为主。从成长性和业绩稳健性角度来看,继续推荐华友钴业、其次为盛屯矿业、寒锐钴业等。

  风险提示:新能源汽车需求不及预期的风险;宏观经济下行,铜、钴、镍价格大幅下跌的风险;疫情反复,供给需求受到冲击的风险;海外政治不确定性的风险

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