信达证券-兆易创新-603986-公司深度报告:道阻且长,行则将至-210617

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日期:2021-06-18 16:33:02 研报出处:信达证券
股票名称:兆易创新 股票代码:603986
研报栏目:公司调研 方竞  (PDF) 35 页 2,559 KB 分享者:joe****23 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  本期内容提要: 

  国内存储龙头,MCU迎风启航。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】兆易创新成立于2005年,是一家聚焦存储器技术和IC解决方案的芯片设计公司。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)兆易创新不断拓宽产品线,现已形成三大系列的业务矩阵,分别为闪存芯片、微控制器(Micro Control Unit,简称MCU)、智能人机交互传感器芯片及整体解决方案,依托三大业务形成以存储+MCU+传感器为核心的三大事业部架构。

  存储大业道阻且长,行而不辍未来可期。NORFlash具备随机存储、可靠性强、读取速度快、可执行代码等特性,主要用来存储代码及部分数据,在中低容量应用时具备性能和成本上的优势,主要应用在手机、PC、机顶盒、物联网设备等领域,近年来随着TWS耳机、ADAS、5G基站、AMOLED、TDDI等下游市场的需求增长,NORFlash市场稳步发展,据咨询机构CINNO的数据,2017年NORFlash市场规模约为24.1亿美元,而2022年市场有望成长至37.2亿美元。目前兆易在NORFlash市场排名第三,产品制程正向55nm平台转移,制程升级带来产品功耗降低及性能提升,并且封装尺寸更小,助益公司保持行业领先地位。公司第一颗自有品牌的DRAM产品(19nm制程,4Gb)于6月3日正式推出,实现了从设计、流片,到封测、验证的全国产化,并且公司DRAM产品下游和当前的客户群体有相当高的重合度,让公司在整个客户的渠道和技术支持等资源上有很高协同性。此外,同合肥长鑫的合作关系也使公司具备可持续性、稳定供货的能力,可以更好地满足下游需求。DRAM产品的投入有望进一步完善公司的存储器产品线,打开广阔的市场空间。

  MCU空间广阔,兆易创新多方位布局。2020年,受疫情影响全球电子供应链疲软、汽车销售放缓,MCU整体市场规模将下降8%至149亿美元。但是随着疫情好转,下游市场快速复苏,全球MCU市场逐渐恢复稳健成长,根据咨询机构ICInsights的数据,预计2023年整体规模将达188亿美元。聚焦到中国市场,据IHS数据统计,近五年中国MCU市场年平均复合增长率(CAGR)为7.2%,是同期全球MCU市场增长率的4倍,2019年中国MCU市场规模达到256亿元。

  整个MCU应用包含车规、工规和消费等,针对不同的市场有不同的产品,公司的GD32作为中国32位通用MCU领域的主流产品,以28个系列360余款产品供市场选择,产品覆盖率稳居市场前列,广泛应用于工业和消费类嵌入式市场。公司2020年MCU业务营收7.5亿元,同比增长70.1%,销量快速增长,根据公司年报披露数据,2020年MCU销售约1.9亿颗,同比增长近76%。依据IHSMarkit报告,在中国Arm CortexMMCU市场,公司2018年销售额排名为第三位,市场占有率9.4%。

  公司在通用MCU领域一直保持技术创新性和市场先进性,目前主流MCU公司工艺节点集中在180nm~40nm,兆易的MCU产品2020年度新开发产品均在40nm工艺平台,处于业内领先水平。同时公司积极布局超低功耗市场,传统车身控制等汽车MCU市场,高性能工业控制、多媒体控制等市场,并围绕MCU周边,推出配套PMIC和MOSFETDRIVER产品。

  盈利预测与投资评级:我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为14.8亿元、18.9亿元、23.0亿元,对应EPS分别为2.22元、2.85元、3.47元,对应2021年6月17日收盘价(148.8元/股)市盈率66.9、52.2、42.9倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。考虑可比公司估值96.5倍,目标价214元/股。

  风险因素:市场竞争加剧;下游需求放缓;商誉减值风险。

  

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