华泰证券-恩华药业-002262-2021,开启转型元年-210801

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日期:2021-08-01 10:55:22 研报出处:华泰证券
股票名称:恩华药业 股票代码:002262
研报栏目:公司调研 代雯,岳梅梅  (PDF) 6 页 472 KB 分享者:Jul****ly 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  业绩稳健增长,维持买入评级

  公司7/30日发布21年中报,实现营业收入18.7亿元(yoy+25.8%),归母净利润4.1亿元(yoy+16.5%),扣非归母净利润4.2亿元(yoy+17.5%)。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】21年为公司的转折之年,右美托咪定、利培酮、度洛西汀、加巴喷丁、阿立哌唑等非管制类主要品种均已集采,业绩风险将充分释放,同时舒芬太尼、羟考酮、阿芬太尼等管制类新品有望陆续上市,管制类品种与创新管线构筑护城河。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)考虑到21-23年研发投入的增加与新品放量,我们略微调整公司EPS至0.86/1.09/1.39元(前值:0.87/1.07/1.38元),给予21年21xPE(可比公司Wind一致预期21x),给予目标价18.06元(前值20.01元)。

  经营指标平稳,研发投入增加

  1)1H21公司毛利率为75.8%,与1H20基本持平;2)1H21销售费用率与管理费用率基本维持稳定(销售费用率下降0.6pp;管理费用率下降0.1pp);3)1H21公司加大研发投入,在研项目70余个,其中重点仿制药项目38个,创新药项目15个,1H21研发费用率增加1.5pp。

  麻醉线强势恢复,精神与神经线受集采拖累

  1H21公司工业实现24.5%的增长,其中:1)伴随手术量的恢复,麻醉线强势增长63.4%,其中依托咪酯、瑞芬太尼等品种快速放量,舒芬太尼、羟考酮等新上市产品开始贡献;2)精神线同比下滑4.8%,其中利培酮销售恢复增长,丁螺环酮、齐拉西酮(医保消限)增长稳健,度洛西汀与阿立哌唑分别纳入第四批与第五批集采,全年来看面临压力;3)神经线收入同比增长1.4%,主因加巴喷丁纳入集采后销售下滑,利鲁唑片仍保持快速增长。在麻醉新品放量与老品种集采的双重作用下,我们预计21年工业业务有望实现15%-20%的收入增长。

  多举措建设创新管线

  公司内生与外延并举,快速推进研发管线:1)21年7月,公司与比利时Complix签署协议,利用其细胞靶向技术,针对中枢神经领域的药物靶点进行创新生物药的研发;2)TRV130(镇痛,美国20年获批上市,中国桥接试验进行中,公司预计2022E中国上市)、CY150112(抗精分,中国1期临床)、NH102(抑郁症,中国获批临床)、Protollin(合作开发,阿尔兹海默症,美国获批临床)等多项创新产品加速推进;3)仿制药开发以精麻管制品种为主,数款管制类麻醉新品陆续上市(戊乙奎醚、舒芬太尼、羟考酮已获批上市,阿芬太尼及地佐辛已完成发补审评,获批在即)。

  风险提示:带量采购核心产品销售下滑的风险,产品研发进展不达预期。

  

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