浙商证券-轻工行业专题报告:20A&21Q1,显著修复,供需双优-210506

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日期:2021-05-06 14:05:45 研报出处:浙商证券
行业名称:轻工制造行业
研报栏目:行业分析 史凡可,马莉  (PDF) 34 页 8,121 KB 分享者:zhao******_yu 推荐评级:看好
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研究报告内容
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  报告导读

  纵观20Q4/21Q1轻工各细分板块的收入/利润增速:(1)家具:收入分别同比+23.53%/ +81.42%,利润分别同比+20.26%/ +2429.69%,延续20Q3环比改善态势,表现靓丽;(2)造纸:收入分别同比+10.98%/ +55.33%,利润分别同比+17.96%/ +161.13%,21Q1受益于浆纸产品提涨,收入利润增长大幅提速;(3)文娱用品:收入分别同比+18.31%/ +64.96%,利润分别同比+163.32%/ -28.50%,收入增长大幅提速;(4)包装印刷:收入分别同比+8.93%/ +44.40%,利润分别同比+17.66%/ +69.32%,21Q1伴随可选复苏明显;(5)珠宝首饰:收入分别同比-23.63%/ +41.57%,利润分别同比+75.65%/ +1095.48%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】可选属性凸显,期内各个细分赛道均有显著修复!

  投资要点

  家居:零售家居景气无忧,推荐关注软体改善

  21Q1零售增长贡献率提升,驱动估值体系上移。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)伴随交房向好+疫后零售需求修复,零售业务对家居企业的增长贡献率普遍提升,以20Q4和21Q1定制家居的收入增长拆分为例,虽然20Q4(全年精装竣工交房最高的季度)仅欧派家居的零售贡献率达到77%; 21Q1欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜4家企业的零售业务对收入增量的贡献率分别达到了82% /75% /87% /74%。拆分来看,(1)传统经销业务:20H2各公司加大开店力度,21年预计持续提速;坪效方面,20年欧派家居的衣柜、索菲亚的厨柜、志邦家居的衣柜、金牌的衣柜、喜临门、顾家家居的坪效均较19年同比提升,疫情下表现突出。(2)整装业务:定制企业高度重视,一二线龙头均有亮眼兑现。

  展望后市,首选推荐内外兼修、盈利修复的软体家居。从PE和PEG角度来看,软体家PEG角度具有支撑且软体板块性价比更优。我们认为软体板块:(1)内销格局加速集中,外销景气提升。内销软体不受精装冲击,且零售竣工景气叠加疫情下中小品牌出清优化供需结构,看好龙头份额提升;,外销积压订单尚待释放、部分龙头订单已经排至下半年,看好21年外销业绩超预期兑现;(2)龙头提价落地、盈利边际修复:软体龙头通过提价对冲原材料涨价影响(其中敏华20年10月提5%、21年3月再提5%;顾家3月提价5-8%;喜临门3月提价6-8%;梦百合3月内外销分别提价12%、8%)。中长期维度来看,疫情加速格局优化、零售龙头份额提升逻辑相对更加通顺。我们坚定看好消费属性突出且份额提升通顺的欧派家居、顾家家居、敏华控股、喜临门。

  造纸:浆系造纸盈利兑现,关注箱板旺季表现

  20Q4、21Q1浆纸价格表现强势,对应浆纸一体化龙头业绩表现靓丽。展望后市,(1)纸浆预计高位维持,供给端方面,南美疫情修复不及预期,非计划停机缩减供给;新增产能集中于21Q4投产;需求端方面,全球经济强势恢复中国修复持续超预期,且党建、禁塑令等催生成品纸投产的增量需求。(2)白卡纸供需两旺,景气料将贯穿全年(白板产能清退、年中宁波中华60万吨白卡产能腾退而增量供给至明年或有陆续释放),持续重点推荐纯正白卡龙头博汇纸业,及白卡生产高效的晨鸣纸业。(3)文化纸党建需求陆续释放,5月涨价函预期将顺利落地,持续推荐太阳纸业;(4)箱板纸本轮淡季涨价小幅超过预期,站在当前视角,伴随全球需求修复和旺季到来,关注高端箱板原料缺口下的供给紧缺,建议逢低布局山鹰国际。

  箱板格局优化,下半年关注原料缺口。(1)箱板格局优化:外废进口限制下高端箱板原料受限,份额向具备废纸浆布局的龙头集中,CR4预期达80%;中低端箱板持续洗牌,龙头纸企有望通过较好的价格策略实现小厂清退;(2)下游需求修复、浆纸提涨后龙头包装纸企盈利逐季改善,改善主要系再生浆布局下高端箱板纸的靓丽盈利表现。下半年旺季期待箱板价格表现,推荐年内具备再生浆布局优势、原纸产能有序扩张的山鹰国际。

  必选:生活纸龙头盈利靓丽,传统文具销售显著复苏

  (1)文具:晨光文具21Q1传统业务收入+48%,净利率剔除政府补贴及股权激励摊销后维持稳定。我们预计公司在新一轮的五年规划中核心业务及新业务均将有靓丽表现,产品结构高端化、加大线上布局,对于零售终端实现更好的抵达。公司目前估值处于历史68.30%分位,仍有向上空间。(2)生活纸:中顺洁柔、维达国际产品、渠道结构双优化,木浆备货锁定成本,本轮抗周期实力显著加强,Q2盈利端预计环比更优,当前PE所处历史分位分别为62.64%、17.48%。(3)个护:百亚股份产品结构持续优化、全国扩张进行时,Q2利润表现预期延续靓丽增长;豪悦护理产能瓶颈限制,Q2预期增速放缓。(4)新型烟草:雾化烟核心标的思摩尔国际21Q1淡季业绩高增,期内溢利及全面收益同比增长403%,经调整纯利同比增长287.7%。纵观海内外格局,美国电子烟销售额持续攀升,其中思摩尔第一大客户Vuse21年1-3月销售额分别为0.92/0.92/0.89亿美元,同比+67.27%/61.40%/50.85%;国内各主流品牌继续加速扩张策略。加热不燃烧领域,菲莫国际21Q1延续高增,新一代产品IQOSILUMA将在21H2上市,我们建议关注产业链公司盈趣科技。

  包装:裕同科技收入高增,奥瑞金盈利拐点兑现

  综合包装收入高增。(1)纸包装:裕同科技21Q1收入+45.83%、利润+17.10%,规模增长超过预期,3C业务保持较高增长的同时,新客户订单持续导入,中期具有强劲的份额提升实力;劲嘉股份21Q1收入+31.37%,利润+17.19%,烟标业务显著回暖。(2)金属包装:奥瑞金21Q1收入+64.00%,利润+572.51%,二片罐行业供需改善后提价顺畅、盈利改善开始兑现。

  投资策略:坚定推荐供需双优的家居及造纸

  Q2持续推荐供需双优的软体家居、造纸板块。(1)家居:内销零售竣工景气催化需求释放、疫情期间中小品牌出清力度较大,龙头份额提升逻辑通顺,叠加海外地产景气高涨对应庞大的积压订单需求有待释放;我们综合看好软体板块后续表现;期间软体龙头再度提价对冲原料上涨,盈利或有边际修复。重点推荐软体零售龙头顾家家居、敏华控股,并关注开店处于加速期的细分优势选手喜临门、梦百合。(2)造纸:南美疫情导致Q2部分浆厂非计划内继续关停,而全球经济已经开始温和复苏,供需异步下浆价预期维持高位;对应细分纸种来看,原材料价格高位、下游需求坚挺且短期新增产能有限,5月涨价函开始陆续落地,持续看好浆纸一体化龙头晨鸣纸业、太阳纸业、博汇纸业,且关注箱板提价利好标的山鹰国际、玖龙纸业。

  风险提示:贸易环境持续恶化,地产调控超预期,纸价涨幅低于预期

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