浙商证券-食品饮料行业酱酒系列深度报告(三):六问六答,郎酒更新招股书下的酱酒冷思考-210618

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日期:2021-06-18 17:30:20 研报出处:浙商证券
行业名称:食品饮料行业
研报栏目:行业分析 马莉  (PDF) 35 页 2,273 KB 分享者:ti***1 推荐评级:看好
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研究报告内容
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  导读

  本文在此前两份酱酒深度报告基础上,针对当前市场对于酱酒讨论度最高的几个问题进行更新与梳理,总结出三条投资主线:1)建议关注能贡献“真实利润弹性”的“酱酒影子股——今世缘、老白干、华致酒行、怡亚通等标的;2)建议关注消费率高、能把握这波酱酒红利的头部酱酒企业——贵州茅台、郎酒等;3)建议关注拥有高成长性千元价格带产品/业绩具备高弹性的非酱酒企业——酒鬼酒、山西汾酒等。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  ①“含酱率”:V9、武陵、钓鱼台等产品均具“真实利润弹性”,能赋能业绩

  当前市场存在:“只要上市公司染酱,股价就应声而涨”的现象;

  我们认为:市场对于“含酱率”的关注更多基于期待酱酒产品可为公司带来“真实利润弹性”,而实质上未来能真实贡献可观利润的酱酒产品/品牌量有限,市场应加大对“真实利润弹性”的重视。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  ②“消费率”:除茅台、郎酒等一二线酱酒品牌,诸多三四线品牌消费率或不及预期

  当前市场看到:更多是酱酒整个行业热度高;

  我们认为:对于一二线酱酒来说,实际终端消费率较高,整体呈现供不应求态势;对于三四线酱酒企业来说,大量酱酒仍在渠道中,终端实际消费率普遍反馈不足30%(甚至更低),与“酱酒热”表象存在一定差异,我们认为规模较小的酒企需关注终端实际消费及开瓶率情况。

  ③“香型弈” :酱酒收入占比虽然会逐步提升,但品牌力强的非酱酒香型酒仍能实现差异化发展,实现绝对规模的提升

  当前市场认为:随着酱酒的快速扩张,其他香型次高端酒的全国化之路将更加难走;

  我们认为:高端酒方面,品牌力较强的其他香型酒将在高端酒价位(送礼消费为主)中实现稳健占位;次高端酒方面,300-500元中,酱酒对其影响总体较小;虽然酱酒收入将在500-800元价位带逐步提升,但由于该价位带亦在扩容,其他香型酒企存在较大发展空间,仍可期待高成长。

  ④“产能忧” :产能为限制头部酱酒品牌的因素,但并非是制约三四线酱酒企业发展的关键因素

  当前市场担忧:随着酱酒产能释放,供需紧平衡关系的破坏或将影响酱酒高速发展态势

  我们认为:随着17年开始业内外资本相继加快酱酒扩产步伐,酱酒新增产能预计将于2-4年后逐步释放,25年产能将增长至少70%,因此未来两年为酱酒企业关键发展期,优质酱酒将脱颖而出,继续保持高速增长,而长尾酒企将逐步被淘汰。

  ⑤“IPO”:郎酒/国台仍未实现上市,我们仍看好高端酒整体发展态势

  当前市场认为:此前申请IPO的郎酒及国台上市速度偏慢;近期分别面临被问询/暂停IPO等事件,继而再次传出“消费税”等传闻,导致市场对未来高端酒方面政策产生担忧;

  我们认为:市场核心担心在于以茅台热为代表的高端白酒繁荣情况会带来政策变化,影响高端酒增长同时,担忧整个行业结构增长,但目前我们尚未得到任何政策变化较为确定的信息,仍然看好高端酒发展态势。

  ⑥“郎酒更新招股书”:21Q1净利润高增,产品结构上移,盈利能力稳步提升

  业绩方面,20年公司收入、净利润分别同比增长11.85%、3.17%;21Q1收入及利润分别同比增长293.44%、10679.76%;渠道方面,公司推行“扶好商、树大商”的发展战略,2018-2020年经销商收入从314.42元/家提升至398.89万元/家;产能方面,公司产能扩建进行中,预计公司酱香型基酒总产能将超过5万吨。我们认为:公司乘酱酒之风,基于较强的品牌力+产品力+渠道力+较为充足,有望实现“在行业中占据重要地位”的愿景。

  

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