中泰证券-地素时尚-603587-疫情下Q3增速略有放缓,毛利率及运营依然稳健-211029

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日期:2021-10-31 08:11:27 研报出处:中泰证券
股票名称:地素时尚 股票代码:603587
研报栏目:公司调研 王雨丝  (PDF) 4 页 560 KB 分享者:法拉***6 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  公司发布2021三季报,期内实现收入20.23亿元(+23.89%),归母净利润5.55亿元(+16.99%),扣非后归母净利润5.07亿元(+19.36%);其中Q3单季度实现收入为6.71亿元(+3.65%),归母净利润1.65亿元(-6.52%),扣非后归母净利润1.57亿元(-7.55%)。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  分品牌:疫情水灾等外部因素下收入增速放缓,DZ表现仍靓眼。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  DA同比略有下降:前三季度DA实现收入11.41亿元(+20.25%),其中Q3单季度同比下降4.05%,主要因期内受水灾、疫情以及天气较暖影响。

  DZ、RA增长仍然强劲:前三季度DZ实现收入7.21亿(+30%),其中Q3在大环境不佳的情况下仍然同增15.93%,主要得益于品牌发力抖音等新平台,带动收入较块增长。此外,产品风格调整到位的RA也延续高增长,Q3单季度收入同增100%。

  毛利率方面,2021.1-9月DA/DZ分别同比提升1.12/0.25PCTS至77.82%/73.26%,但环比分别下降-1.04/-1.21PCTs,RA/DM毛利率同比分别提升4.95/1.23PCTs至80.05%/78.58%。

  分渠道:线上增速环比有所放缓,线下加盟增长延续。

  线上:前三季度实现营收2.88亿元(+10.92%),收入占比为14.24%,高基数下Q3单季度线上同比增幅为5.96%。同期毛利率稳步增长,前三季度同比+0.29PCTs至77.74%。此外,Q3公司于天猫平台推出新品牌“d other day”,后续经营值得关注。

  线下:前三季度直营/经销渠道均实现营收8.66亿元,同比分别增长29.07%/23.79%,Q3单季度二者分别同比变动-3.47%/+9.41%。Q3单季度直营下降或因门店多在受疫情、水灾影响较大的一二线城市。从数量看,门店净增8家至1162家(直营/加盟分别-20/+28至352/805家),收入增长主要来自店效的提升。同时,前三季度直营端毛利率+2.05PCTs至81.3%,加盟毛利率-0.41PCTs至70.74%。

  折扣管控良好带动毛利率提升,新品牌营销投放下业绩承压。前三季度公司受益于折扣管控良好,整体毛利率+0.78PCTs至76.18%。费用方面,期内推出线上品牌、营销投入增加,销售费用率同比+0.64PCT至33.79%,管理/研发费用占比分别下降0.97PCTs/0.62PCTs至5.08%/2.27%。财务费用方面,因公司执行新租赁准则,确认的租赁负债的利息增加而上升(+2.5PCTs)。综合来看,净利率下降1.62PCTs至27.43%。

  运营稳健,现金流充足。2021Q3末公司存货为3.33亿元,同比-7.1%,同期平均存货周转天数/平均应收账款周转天数进一步好转,较2019年同期分别下降2.13/1.13天至180.02/7.58天。同时,公司经营现金净流入5.92亿(+22.3%),与净利润匹配(5.55亿元)。

  盈利预测及投资建议:公司具备较强的产品设计能力和品牌力,客户体验及会员贡献方面的效率在梳理会员数据的帮助下持续提升;同时,公司着手全域内容营销布局,有效客流和转化率提升显著。目前公司终端实现较好恢复,且随着线上线下渠道同时发力,有望延续向上趋势。同时,公司的盈利能力和运营效率均处于行业领先水平,且经营性现金流充足、负债率低。考虑到短期受到疫情反复、水灾等因素影响,我们下调2021/22/23年归母公司净利润至7.15/8.32/9.56亿元(原为7.37/8.53/9.84亿元),对应EPS分别为1.49/1.73/1.99元,现价对应PE13/11/9倍,维持“增持”评级。

  风险提示:疫情导致终端销售下滑;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

  

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