西南证券-鱼跃医疗-002223-业绩超预期,核心产品已恢复至健康轨道-211024

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日期:2021-10-24 23:59:44 研报出处:西南证券
股票名称:鱼跃医疗 股票代码:002223
研报栏目:公司调研 杜向阳  (PDF) 4 页 688 KB 分享者:rud****ng 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:公司发布2021年三季报,前三季度收入53.1亿元(+9.5%),归母净利润13.5亿元(-10.5%),扣非归母净利润12.3亿元(-11.6%),经营活动现金流10.9亿元(-57.4%)。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  业绩超预期,盈利能力回到健康的低位。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)分季度看,2021年Q1/Q2/Q3单季度收入分别为16.6/19.3/17.2亿元(+19.5%/-4.9%/+20.3%),单季度归母净利润分别为4.6/5/3.9亿元(+20%/-31.7%/-0.5%),同比基数压力最大的季度已过,单季度收入、业绩增速环比Q2显著改善。从盈利能力看,2021前三季度毛利率49.8%(-6.2pp),主要因20年抗疫产品高毛利贡献和今年部分产品原材料涨价所致,四费率合计22%(-0.2pp),基本持平,归母净利率25.5%(-5.7pp),预计2021年盈利能力回到一个健康的低位,后续随着高毛利产品提升,盈利能力有望逐渐提升。

  核心产品已恢复至健康轨道。分业务看,前三季度预计呼吸治疗解决方案收入增速20%左右,其中制氧机和雾化器高速增长,但呼吸机高基数下有较多下滑,作为潜力大单品,呼吸机收入相比2019前三季度两年复合增速仍在40%以上;糖尿病护理解决方案收入预计增速85%左右,市场占有率与用户规模不断提升,cgm产品在9月份也逐步开始入院销售;感染控制解决方案收入预计略有下降,主要因2020前三季度因疫情高基数,预计后续该业务板块长期市场份额将持续提升;其余如血压计、国内AED、临床康复产品也实现较好的恢复增长。

  新战略定位清晰,平台型器械龙头以2021年为起点开启新篇章。公司2021年5月份梳理新的战略,核心业务聚焦呼吸、POCT、感控三大板块,该三大板块具有高毛利、高成长、大空间的特征,未来有望成为核心驱动力,同时叠加孵化业务(急救、眼科、康复)和基石业务(血压监测、体温监测、中医设备、手术器械)的补充以及国际化的推进,公司战略愈加清晰。6月18日,公司发布2021年度第一期员工持股计划,解锁条件为2021、2022年净利润不低于13、14.9亿元,彰显公司对后疫情时代业绩稳健增长的信心;9月2日,对凯立特51%的股权收购完成交割,成功切入连续动态血糖监测(CGM)广阔市场。“新管理层+新战略+激励+并购”多因素催化,预计2021年将是鱼跃医疗作为平台型器械龙头新的起点。

  盈利预测与投资建议:预计2021-2023年归母净利润15.1、16、19.3亿元,EPS分别为1.51、1.6、1.93元,对应PE分别为23、21、18倍,维持“买入”评级。

  风险提示:战略执行不及预期、洁芙柔民用拓展不及预期、收购整合不及预期

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