光大证券-洛阳玻璃-600876-投资价值分析报告:打造新能源材料平台,成长加速进行时-220626

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日期:2022-06-26 09:38:23 研报出处:光大证券
股票名称:洛阳玻璃 股票代码:600876
研报栏目:公司调研 孙伟风,冯孟乾  (PDF) 28 页 1,384 KB 分享者:shj****81 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  我国浮法玻璃行业开拓者,积极转型新能源:洛阳玻璃在1971年建成我国第一条浮法玻璃产线,2015年通过资产重组,进入信息显示玻璃领域,并在2018年再次重组进军光伏玻璃业务。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司被定位为凯盛集团“3+1”战略中的新能源材料平台,目前已置出其他无关业务;洛玻在积极推动光伏玻璃产能扩张的同时,还受托管理凯盛集团持有的碲化镉及铜铟镓硒薄膜电池资产。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  光伏玻璃需求有望长期向好,22年价格或以稳为主:伴随我国能源结构调整、全球清洁能源转型,光伏玻璃需求将依托光伏产业发展呈现持续快速增长态势。同时双玻组件的渗透率提升进一步促进了光伏玻璃的需求增长。我们测算2022-2025年,光伏玻璃需求有望维持年均20%左右增长。随着产能政策松绑,在未来广阔需求空间的吸引下,行业供给快速释放,2021底在产产能4.1万t/d,同增37%;2022年5月底在产产能升至5.6万t/d,较年初增37%。综合供需情况,我们判断光伏玻璃价格整体将在一定区间内震荡运行。

  薄膜电池有望借BIPV东风逐步放量:薄膜电池主流方向包括碲化镉和铜铟镓硒电池,与晶硅太阳能组件相比,理论转化效率更高,不过量产转化效率稍逊一筹。在目前主流的应用场景下,尚不具备竞争优势。但是凭借其自身独有的优势,或可实现在某些特定场景下的突围,我们认为BIPV将会为薄膜电池提供良好的发展契机,未来薄膜电池的“主战场”将主要在公共设施和商业建筑领域的外立面。我们测算到2030年全国薄膜电池累计装机空间在38GW左右。

  产能加速扩张,薄膜、光热打开成长空间:公司光伏玻璃产能扩张速度明显加快,由于基数较低,盈利弹性或更大。2021年底公司产能1900t/d,预计2022年底为4400t/d、2023年底为10400t/d。我们认为头部企业的成本优势来自两个方面:1、原燃材料集采和资源获取优势;2、窑炉大型化以及单个生产基地扩张带来的生产规模优势。依托凯盛集团,公司原燃材料采购本就具备优势。随着公司大窑炉产能的持续投放和单个生产基地扩张,有望进一步发挥规模效应。公司主攻薄型玻璃,亦符合“双玻”趋势。光热玻璃的突破以及托管集团薄膜电池资产,打开成长空间。

  盈利预测、估值与评级:我们预测22-24年公司归母净利润为3.28/5.59/ 8.54亿元,当前股价对应A/H股的2022年动态PE分别为44X和20X。公司产能处在加快投放阶段,由于基数较低,盈利弹性或更大,估值溢价有其合理性。且随着产能释放,规模效应或将进一步显现,从而打开降本空间。公司已托管集团薄膜电池资产,在资本市场具有稀缺性,首次覆盖,给予A/H股“买入”评级。

  风险提示:光伏玻璃供给超预期;原燃材料价格上涨超预期;公司光伏玻璃产能投放进度不及预期。

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