中泰证券-昊华能源-601101-公司深度报告:涅槃重生,一飞冲天-210730

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日期:2021-08-01 09:15:13 研报出处:中泰证券
股票名称:昊华能源 股票代码:601101
研报栏目:公司调研 陈晨  (PDF) 20 页 954 KB 分享者:jun****ua 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  公司概况:京能集团煤炭业务的上市平台,集煤炭、化工、运输产业链于一体。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】昊华能源是北京能源集团旗下煤炭产业运行主体,2010年在上交所实现上市,实际控制人是北京市国资委,京能集团目前持股63.31%(2021年Q1)。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)昊华能源是集煤炭、化工、运输为一体综合性能源公司,2020年昊华能源煤炭、化工、铁路收入占比分别为82%、14%、3%,毛利占比分别为101%、-7%、4%。

  煤矿开采条件优异,在产产能1350万吨/年,新建产能480万吨/年。近年来公司实现了地区的战略转移,“十三五”期间公司京西520万吨/年产能实现全部退出,目前在产煤矿为内蒙古地区的高家梁煤矿(热值约5000大卡)和红庆梁煤矿(热值大于5000大卡),煤种优质、储量丰富,核定年产能1350万吨/年,权益产能960万吨/年。公司目前在推进建设宁夏的红墩子煤矿项目,红一煤矿(240万吨/年)和红二煤矿(240万吨/年)分别预计2022年和2023年试生产,按照公司战略规划,2025年末总产能力争达到3000万吨,煤矿生产规模将实现进一步扩张。

  煤炭业务市场化定价为主,盈利弹性非常显著。随着京西矿区退出,公司逐渐以生产动力煤为主,得益于煤炭销售定价模式偏市场化,2021上半年商品煤综合售价404元/吨,同比大幅上涨38%(+110元/吨),实现吨煤毛利259元/吨(毛利率为64%),实现权益净利润5.8-6.5亿元,同比大幅增加516%到590%。其中,第二季度预计权益净利润为4.1-4.8亿元,环比增加2.4-3.1亿元,折算吨煤税后净利润约159-186元/吨。

  煤化工及铁路业务:与煤炭主业协同发展。煤化工主要是甲醇在产产能40万吨/年,甲醇原料煤内外购皆有,从近三年数据来看,甲醇收入规模占公司14%-16%。2020年度和2021年一季度煤化工业务亏损,随着甲醇价格的上涨,2021年二季度煤化工业务扭亏为盈。铁路方面主要是东铜铁路项目(22.14公里),助力高家梁煤炭外销,2020年煤炭发运量657万吨,同比增长21%。从近三年的数据来看,铁路运输收入规模占公司2%-3%,毛利占比3%-4%,毛利率在49%到59%之间。

  盈利预测与估值:我们预测公司2021-2023年归属于母公司的净利润分别为14.5/17.0/20.7亿元,同比增长2927%、17%、22%,折合EPS分别是1.21/1.42/1.72元/股,当前股价(5.85元/股)对应PE分别为4.8/4.1/3.4倍,过去若干年公司成功实现了主产地的战略转移,实现了凤凰涅槃般的重生,目前具备两大核心看点,一是煤炭销售采取市场化定价机制业绩弹性大,二是新建产能增长幅度36%在行业内稀缺,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

  风险提示:(1)煤价超预期下跌风险;(2)行政性干预手段不确定性;(3)可再生能源持续替代风险;(4)安全生产风险;(5)研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险;(6)矿井涉及诉讼风险。

  

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