华金证券-恩捷股份-002812-盈利能力上行,龙头持续扩张-210507

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日期:2021-05-07 20:07:43 研报出处:华金证券
股票名称:恩捷股份 股票代码:002812
研报栏目:公司调研 肖索  (PDF) 5 页 330 KB 分享者:c**k 推荐评级:买入-B
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研究报告内容
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  ◆事件:公司2020年年报及一季报披露,2020年公司实现营业收入42.8亿元,同比增长35.6%;归母净利润11.2亿元,同比增长31.3%;扣非归母净利润9.9亿元,同比增长31.6%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2021Q1营业收入14.4亿元,同比+161.1%,环比-15.2%;归母净利润4.3亿元,同比+212.6%,环比-8.5%;扣非归母净利润4.0亿元,同比+284.4%,环比-6.0%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  ◆ 2021年一季度盈利能力提升,隔膜业务持续高增长:预估公司21Q1隔膜收入超10亿元,出货超5亿平米,单价(不含税)约2.1元/平,隔膜毛利率仍在50%以上,估计单位净利润0.8元/平左右。21Q1公司整体毛利率48.5%,同比+1.1pct,环比+2.9pct,净利率31.6%,环比提升2.3pct,实现连续三个季度环比提升。

  ◆ 2020年隔膜出货大幅上升,隔膜产能持续扩张:2020年湿法隔膜业务收入28.9亿元,同比增长48.8%。上海恩捷实现营收26.5亿元,同比增长35.6%,净利润9.6亿元,同比增长11.3%。2020年湿法隔膜出货超13亿平,同比增长约62.5%,单价(不含税)约2.2元/平,同比仅下降5%左右,隔膜降价速度明显趋缓。截至2020年底,公司在上海、珠海、江西、无锡、苏州五大基地共有46条湿法隔膜生产线,产能达到33亿平方米,产能规模位居全球第一,预计2021年公司出货将超20亿平米。公司以每年12-15亿平的速度扩产,2025年全球锂电隔膜的市占率有望达50%。

  ◆传统包装印刷业务增长明显,BOPP薄膜接近满负荷生产:2020年公司烟膜实现营收2.7亿元,同比增长9.1%;平膜实现营收3.0亿元,同比下降15.7%,主要是平膜和烟膜共用BOPP产线所致;膜类产品整体(包含BOPP烟膜、BOPP平膜及锂电隔膜)毛利率为45.4%,同比-4.1pct。烟标实现营收1.3亿元,同比增长10.1%;毛利率为49.9%,同比+3.9pct。无菌包装实现营收4.0亿元,同比增长39.5%;毛利率为23.0%,同比-1.2pct。特种纸实现营收为1.7亿元,同比增长35.8%;毛利率为19.8%,同比-0.7pct。公司无菌包装业务通过研制新产品,为客户提供定制化服务,仍以服务大型乳企客户及区域性知名乳企客户为主,实现无菌包装产品销量增长,主要客户包括伊利、蒙牛、光明乳业、北京三元食品、达利食品、完达山、欧亚乳业、云南皇氏来思尔乳业等。

  ◆海外收入快速增长,匈牙利产能配套已经启动:2020年境外地区营收7.0亿元,同比上涨104.8%;毛利率55.7%,同比减少13.7pct,但仍高于国内业务毛利率水平。由于海外认证周期在18-24个月,公司2020年已经启动了匈牙利湿法锂电池隔离膜生产线及配套工厂项目,预计总投资额约1.83亿欧元,规划建设4条全自动进口制膜生产线和30余条涂布生产线,基膜年产能约为4亿平方米,以满足供应欧洲市场日益增长的锂电池隔离膜需求。

  ◆投资建议:预计公司2020-2022年归母净利润分别为20.4亿元、26.9亿元、35.1亿元,相当于2021年59倍的动态市盈率,维持“买入-B”的投资评级。

  ◆风险提示:全球新能源车需求不及预期;产业链价格下滑超预期;海外疫情扩散。

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